事物發展達到前所未有的顛峰，就會開始出現「會不會變成泡沫」的質疑，漲多的台股也正經歷這個時期。這個擔憂其實非常合理，因為2000 年網路泡沫、2008 年金融海嘯及2020 年新冠疫情引發的崩跌，每一次都讓投資人記憶深刻。

但我認為，判斷泡沫不能只看股價漲了多少，真正要看的是股價上漲背後，到底有沒有獲利支撐。如果股價大漲，但企業獲利沒有跟上，只是市場情緒、資金與題材在推動，那就很容易形成泡沫。但如果股價上漲的同時，企業獲利也同步大幅增加，那麼這種上漲就不一定是泡沫，而可能是市場正在重新評價一家企業、一個產業，甚至是一個國家的價值。

產業是否開始泡沫，可以用三個角度來看：

1. 現在的AI 行情，像不像2000 年網路泡沫時，估值高但獲利跟不上？

2. 現在的台股，像不像1990 年台股泡沫時，市場資金結構不夠穩固？

3. 台積電與AI 龍頭的本益比有沒有失控？

如果這三個問題看清楚了，我們就能比較冷靜的說現在是不是真的泡沫了。

2000 年網路泡沫，問題在於市場太心急

當年市場其實並非完全錯判，現在回頭看，網路真的改變了世界。亞馬遜、Google、Meta、Netflix（網飛，美股代號NFLX），後來都成為全球最重要的科技公司。可見出現泡沫的真正原因不是「網路這個趨勢錯了」，而是市場太急切且太過度反映未來。再好的科技趨勢，如果股價遠遠跑在獲利前面，終究會出問題。

這便是我們現在看AI 行情時，最需要釐清的地方。我認為AI 確實會改變世界，需求成長也仍然非常強勁，但股價是不是已經遠超過獲利可以支撐的程度？如果是，就要小心泡沫；如果不是，就不能只因為股價創高就直接說這是泡沫。

我們從標準普爾500 指數（Standard & Poor''s 500，簡稱標普500 指數、S&P 500，美股代號SPX）中科技板塊的本益比來看，2000 年網路泡沫時期，本益比位階明顯高於現在。

當年科技股的估值快速上升，一度來到47.3 倍，顯示市場願意用非常高的價格，去買還沒有完全兌現的未來。

但目前AI 行情雖然也帶動科技股估值上升，2025 年的本益比也有34.3 倍之多，可是整體本益比並沒有達到當年網路泡沫最誇張的水準。

本文摘自大是文化 《AI概念股致富地圖》

書名：《AI概念股致富地圖：跟著黃仁勳的「五層蛋糕」理論，看懂晶片、伺服器、資料中心到機器人的台股完整供應鏈，抓住下一輪大飆股。》

作者：蔡明翰出版社：大是文化出版日期：2026/10

作者簡介

蔡明翰

畢業於舊金山大學財務分析碩士，CFA美國特許財務分析師。

曾任職國泰證期顧問處、元大證券、兆豐證券自營部，累積近二十年法人研究、投資操作與市場實戰經驗。

一路走來，也曾因槓桿操作與過度依賴市場消息付出慘痛代價，進而體悟：真正能長期累積財富的，不是追逐消息，而是掌握產業趨勢與企業獲利成長。