美國銀行(BAC-US) 警告，若AI泡沫破裂，市場可能出現美股與美債殖利率同步下跌的走勢，債券重新發揮避險功能。

10月OpenAI上週四(8日)發布營收引發科技股重挫、美債殖利率走低，已被美銀視為「AI交易平倉的最佳預演」，顯示私人AI企業的風險可能透過科技股與信用市場向外擴散。

英國《金融時報》上週四報導，OpenAI年化營收遠低於市場流傳數字，當日那斯達克指數下跌逾1%，費城半導體指數重挫3.4%，美債殖利率也隨之走低。

美銀衍生性商品團隊在《全球股票波動率洞察》報告中指出，關鍵不僅是科技股下跌，而是債市反應出現轉變。過去數月，市場常見股票下跌、殖利率上升，意味股債價格同跌；但這次AI衝擊卻使資金轉向債市避險。

類似走勢在10月14日再次出現。美國消費者物價指數（CPI）高於預期，一度推升10年期美債殖利率，市場預期升息的機率短暫突破50%。

不過，隨著CoreWeave(CRWV-US) 股價暴跌逾15%、信用違約交換（CDS）利差擴大135個基點，殖利率迅速回落，終場接近持平。

15日，10年期美債殖利率進一步下跌10個基點至5.09%，觸及三週低點；同時，MSCI亞太股票指數重挫逾3%，韓股盤中一度暴跌9%，顯示股市賣壓與債市避險需求同步升溫。

AI投資降溫反而有利債券

美銀認為，AI泡沫破裂對債市的影響，不僅來自傳統避險資金流入。AI投資週期降溫，意味資本支出減少、電力與資源需求下降，進而壓抑經濟成長及通膨，為債券提供額外支撐。

這也解釋了為何AI風險升高時，股票與殖利率可能同步下滑。若賣壓源自AI成長前景惡化，債券便有機會重新發揮對沖股票風險的功能。

報告以2000年網路泡沫破裂為例，當時那斯達克100指數崩跌，10年期美債殖利率也從約6.5%降至4%區間中段。美銀坦言，目前兩次事件仍不足以構成完整規律，但歷史經驗與宏觀邏輯已提供參考。

私人AI企業風險傳向那斯達克

美銀分析師Benjamin Bowler、Nitin Saksena及Arjun Goyal等人指出，10月8日那斯達克明顯落後大盤，與2025年1月DeepSeek衝擊，以及今年夏季半導體股回檔時的表現相似。

原因在於那斯達克對私人AI生態的曝險較高。OpenAI、Anthropic等未上市企業一旦出現問題，那斯達克100指數便成為公開市場中率先承壓的代理標的，美銀因此將其列為進行AI多空交易的首選指數。

Anthropic已於10月14日向華爾街開放財務數據，而OpenAI總營收與淨營收之間的200億美元差距仍待釐清，這條由私人企業傳向公開市場的風險路徑，將持續受到考驗。

CoreWeave凸顯信用風險

信用市場則揭示AI泡沫另一條潛在破裂路徑。CoreWeave(CRWV-US) 的2032年到期公司債，相對公債利差突破1,000個基點、殖利率升至15%後，股價單日重挫逾15%，創上市以來第三大跌幅。

DA Davidson分析師Gil Luria將CoreWeave比擬為AI領域的次級房貸風險，指出其融資成本約9%，投資報酬率卻僅約1%，並警告若公司無法償債，股價可能歸零。其CDS價格目前隱含的五年違約機率已達63%。

賣壓也波及其他業者，DigitalOcean(DOCN-US) 下跌14%、Hut 8(HUT-US) 跌10%，Nebius(NBIS-US) 與IREN(IREN-US) 各跌約9%，甲骨文(ORCL-US) 也下挫9%。Gartner預估，80%的新興雲端運算企業將在2030年前停止獨立營運。

本週AI類股表現較標普500非AI成分股落後840個基點。BTIG策略師Jonathan Krinsky認為，當前市場的痛苦交易指向「利率下行、那斯達克下行」；若科技七巨頭也開始出現與半導體股相同的走勢，將進一步印證其「紅色十月」判斷。

美銀以利率條件降低避險成本

針對AI泡沫風險，美銀提出結合那斯達克100賣權與利率條件的避險策略。傳統賣權若買得太早，市場持續上漲後，履約價可能逐漸落後，降低保護效果；「最大回望賣權」則可讓履約價隨市場上漲調高，但成本較高。

美銀因此加入利率觸發條件，須在10年期SOFR利率低於目前遠期利率25個基點時才生效。其2027年9月到期方案，指示性權利金為3.62%，較未附利率條件的回望賣權便宜46%。

這項策略的主要風險，是市場重演2022年情境：通膨衝擊或聯準會意外緊縮，使股票與債券價格同步下跌、殖利率上升，利率條件便可能無法觸發。

泡沫集中局部 波動風險仍升高

美銀泡沫風險指標顯示，目前標普500僅13檔股票讀數超過0.8，合計權重約2.4%，遠低於網路泡沫高峰期的20%至40%，顯示股價泡沫尚未全面擴散。

不過，Jefferies將當前局面形容為「AI的2008時刻」，指出兩家持續消耗現金的AI實驗室，占2.3兆美元未完成訂單的一半，風險可能潛藏於資產負債表。

美銀也提醒，選擇權做市商的避險部位目前仍壓抑市場波動，但若標普500跌破7700點附近，相關緩衝可能快速減弱，使逢低買進轉向「越跌越賣」。

後續生產者物價指數（PPI）、Anthropic財務揭露及大型科技公司財報，將進一步檢驗AI風險向股債市場傳導的程度。