24K99訊 在倫敦金銀市場協會（LBMA）年度全球貴金屬大會上，市場人士指出，隨着政府債務不斷膨脹、通脹持續高企，以及投資者對法定貨幣長期購買力的擔憂加劇，「貨幣貶值交易」（debasement trade）正在成爲黃金走勢背後的核心敘事之一。與傳統認知不同，儘管全球債券收益率持續攀升，黃金依然展現出較強韌性，這被部分機構視爲市場對政府財政狀況發出的一種警示信號。

債務壓力削弱傳統定價邏輯

在題爲「結構性故事、戰術性交易與如何協調貨幣貶值敘事」的圓桌討論中，MKS PAMP研究與金屬策略主管Nicky Shiels擔任主持。Nippon India Mutual Fund大宗商品主管兼基金經理Vikram Dhawan表示，貨幣貶值敘事的本質，是全球經濟正揹負越來越難以持續的債務負擔。

Dhawan指出，全球債務每年仍以數萬億美元的速度增加，政府可選手段有限，最終可能只能訴諸某種形式的金融壓制，也就是在維持借貸成本受控的同時，容忍更高通脹。他直言：「我看到的是更高財政債務的可見性，但我看不到任何財政紀律的可見性。」

Teacher Retirement System of Texas投資組合經理Shayne McGuire也表示，貨幣貶值並不是新概念。歷史上，政府通過降低硬幣中的貴金屬含量來貶值貨幣；而在今天，投資者越來越擔心，持續擴大的債務最終會削弱貨幣價值。他說：「我認爲現在人們真的在關注這一點，也就是隨着債務擔憂上升，貨幣價值將會下降。」

金價守住4000美元上方

Dhawan強調，按照常規邏輯，全球收益率大幅上升本應對黃金構成明顯打壓，但現實並非如此。相反，黃金與收益率之間的傳統關係正在減弱。儘管金市近期出現一些疲軟，金價仍穩穩守在4000美元/盎司上方，而債券收益率已升至5%以上。

他解釋稱，黃金與收益率在短期內仍大體呈負相關，但從疫情以來的一年、兩年和三年週期來看，這種關係已明顯弱化，甚至在某些階段轉爲正相關。他表示：「我認爲，從某種意義上說，黃金正在向我們傳遞一個信息，也許全球債務已經接近一個拐點，紙幣供給可能會超過需求。」

2訊 益率上升越來越可能反映的是期限溢價走高——即投資者持有政府債務所要求的額外補償——而不只是市場對經濟增長更強或貨幣政策更緊的預期。與此同時，主權債務的傳統買家結構也在變化。過去對價格和回報不那麼敏感的央行和養老金，如今正被要求更高補償的私人投資者部分替代，後者更關注久期風險和財政風險。這種變化可能使黃金與債券收益率之間的脫節更加持久。

機構配置或將逐步增加

McGuire認爲，債券市場面臨的挑戰最終可能推動黃金進一步進入機構投資組合。他指出，在美國大型養老金的戰略資產配置討論中，黃金長期以來幾乎缺席，因爲配置比例通常太小，不足以對組合表現產生實質影響。

「我認爲隨着債券市場挑戰加劇，這種情況未來會改變，」他說，「儘管黃金沒有收益率，但它已經上漲，並且相對許多債券實現了升值。」McGuire補充稱，黃金在機構組合中的存在感有限，恰恰是他對其長期前景保持樂觀的原因之一。「它目前還根本沒有進入全球最大機構的討論範圍，」他說。

當被問及什麼因素可能真正觸發機構更大規模參與時，McGuire再次指向債券市場，認爲政府債務持續供給將使收益率難以長期、可持續地下行。

亞洲需求提供結構性支撐

討論還強調了來自亞洲的強勁結構性需求。Dymon Asia宏觀投資組合經理Wei Yan表示，在中國國內房地產和股市承壓的背景下，中國投資者可用於保值的替代選擇有限，因此西方市場更高的實際收益率，並不一定會對中國黃金需求構成同樣程度的壓制。

「他們就是不斷逢低買入，」Yan說。他補充稱，黃金通常在亞洲交易時段表現更好，這反映出即便西方投資者在高收益率環境下對追高更爲謹慎，中國需求仍在持續支撐金價。

Dhawan還認爲，投資者行爲變化可能進一步強化黃金對年輕一代的吸引力。持續的家庭通脹讓一些投資者即便名義回報增加，實際購買力卻在下降；而年輕投資者越來越傾向於將硬資產視爲保值工具。他說：「對他們來說，配置硬資產，黃金幾乎滿足所有條件。」

短期或仍波動 但長期邏輯未變

儘管與會者整體仍看好黃金長期前景，但他們也提醒，貨幣貶值交易並不意味着金價會單邊上行。Dhawan表示，隨着金價走高，傳統實物需求已明顯下降，珠寶及其他對價格敏感的買家何時迴歸仍存在不確定性。這意味着，即便結構性前景依然積極，黃金在短中期內仍可能維持波動或區間震盪。

不過，會議普遍認爲，主權債務不斷攀升是一個長期問題，不會因爲政治領導層更替而消失。McGuire指出，美國赤字在民主黨和共和黨執政時期都曾擴大，而兩黨都沒有表現出真正解決財政軌跡問題的跡象。他說：「無論白宮或政府由哪個政黨執政，真正關注黃金關鍵驅動因素之一——債務和赤字——的情況都幾乎沒有。」

從市場角度看，這意味着黃金的支撐邏輯已不再只是通脹對衝或避險需求，而是逐漸與全球財政可持續性、債券期限溢價以及法幣購買力預期綁定。若這一敘事繼續強化，黃金可能在高收益率環境下維持相對強勢，並繼續吸引長期資金關注。