文／朱成志

全球債務上半年多了10兆美元，已破紀錄365兆美元，中國增加最多，但近期G7美日法英德30年期長債價格連環暴跌，號稱「血色9月」，日債30年最慘，30年期美債被拋售，殖利率創下2004年以來新高，升破5.6％，市場喊上看6%；10年期殖利率也突破5.3％，創2007年6月以來新高；美國30年期固定房貸利率衝破7％，更創下川普第二任新高，高殖利率並非立即引爆危機，但無風險的美債與有風險的美股收益率太逼近，隨時可能引發資金大挪移，9/16那一周全球流入美國股票型基金637.6億美元，但9/23這一周流出211.8億美元。

美伊戰爭打了7個月，中東九國40~80處關鍵能源設施嚴重毀損，最新一期「經濟學人」封面談美軍在中東19座基地也正在打包走人，將縮減駐軍規模。

近月俄羅斯最大的32座煉油廠中，28座受到烏克蘭無人機襲擊，30%~45%的煉油產能癱瘓，恢復起碼需要一年，美國的柴油價格創下每加侖6.53美元的歷史新高，漲幅遠大過汽油，川普還要求澤倫斯基勿攻擊能源設施。台塑化去年只賺1.04元，今年估8.8元，股價已近百元。

高油價引發通膨，更對「發展中國家」的農業生產構成衝擊，但近日又傳出中東油國出口創美伊戰後新高每日1632萬桶，川普撐面子還在叫囂，但中東已有了新默契！

金融環境轉變了，AI仍力撐美股上漲，但基建太燒錢，明年預計資本開支上看2兆美元，自由現金流已不夠了，AI公司債與美債一起搶錢，市場流動性更短缺。輝達加大回購股票規模到史上最大的2350億美元，結果宣佈日只漲1.68%，次日9/29跌0.7%，今年股價到9月底漲22%，和 Apple一樣。

目前美債還影響不了四大CSP的AI資本支出增速，川普9/29找科技大咖簽AI憲法，下令改稱「SI超級智慧」，還在大擴張，台股供應鏈還會漲。但是「虛」的題材，漲幅勝過「實」的業績數字。

輝達評估在下一代AI晶片封裝導入玻璃基板，友達攜手康寧展示玻璃核心基板GCS技術，群創持續與客戶開發及驗證玻璃通孔（TGV）技術；正達、TPK-KY、鈦昇也投入相關加工技術及試產，製程良率與客戶認證門檻尚未過關，但9月底連續漲停板。

輝達希望台灣、南韓及日本基板廠在兩年內完成技術開發，玻璃加工廠正達也開發TGV及載板相關的熱成型加工技術，並已申請專利，今年不賺錢，但「有夢最美」，漲到「4萬8」指數附近成為慢牛，題材股反而容易飆。

這次川普打破60年慣例！以高禮遇親迎習近平，上一次有美國總統親自同一地點以紅地毯迎接外國領袖已是1962年。在中方稀土反制威脅下，2025年10月川習會在南韓釜山，同意貿易戰休兵一年。這次白宮的中秋川習會，雙方各降300億美元貨品優惠關稅，但中美貿易休兵只延長至明年1月，台股沒有負面影響就好！

美國公債殖利率這麼高，一般的股票沒有吸引力，川普急於拚期中選舉，強調AI對美經濟貢獻可能高達GDP的25％，高喊AI是下一次工業革命，但美國缺電，中國電力足，成本又低，打AI戰燒錢兇，美股對利率很敏感，只有受益於川普高喊的「超級智能SI股」才值得投資。

AI運算走向GPU、ASIC多軌並進，各大CSP持續拚自研ASIC，包括Google TPU、Amazon Trainium、Meta MTIA及Microsoft Maia等均持續。

高階ABF載板需求亦持續增加，載板三雄欣興、景碩、南電以及PCB大廠臻鼎-KY後續營運將再創新高，亞馬遜連2次參與世芯-KY私募，今年5/13是以4239元入股；近日也以每股打八折的856元參加PCB金像電的私募，亞馬遜持股世芯-KY會賠錢嗎？

台積電投資2650億美元的亞利桑那州廠區缺水、缺電、缺工，擬擴大「美國製造」版圖，啟動德州第二園區，要再蓋六座先進晶圓廠，總投資金額難估，將會帶來龐大的群聚效應，並充分滿足川普的「愚公移山」計畫，對台積電建廠供應鏈漢唐、洋基、帆宣…等廠商工程最有利，後續才是半導體設備股，但長線大量投資美國的副作用很多，仍是一大麻煩事。

近日千金股資金大挪移，股王信驊一度突破2萬大關；台積電未創新高，富爸爸不如富二代，子公司創意是新ASIC股王，9/23創天價8545元，今年 EPS才 54 元，漲到150倍以上的高本益比，已太貴了。

聯發科也創新高5480元，外資狂喊上看7字頭以上，但9/29傳謠言掉單，外資大賣，雖駁斥不實謠言也漲不動，反而巨有、晶心科、M31漲停，M31第二季16奈米以下製程占無晶圓廠客戶授權金比重達68.3％，今年EPS才4元，股價漲到557元；力旺旗下NeoPUF可利用晶片製造過程的物理差異產生裝置專屬識別與金鑰，作為身分驗證、加密，外資9月大賣逾6000張，投信大買3921張，今年EPS才32元，股價就由1995元彈升到3635元。

世芯-KY 7、8月營收大爆衝，全年EPS 130元，這二檔股價都3000多元，誰低估？誰高估？

ASIC有點像Q2大漲的被動元件，但國巨也由1220元天價崩到腰斬，被戲稱跌成聖誕樹的線型了。前5名高價股，散熱股王健策創天價7160元，帶動奇鋐、富世達、AMX-KY創新高；但半導體設備股王鴻勁由天價8465元也崩回5380元；年初由300元不到，飆到4月3000元天價的半導體設備股山太士，更跌到腰斬，千金股的風向會變動！

今年往AI轉型的消費電子指標股是大立光，不斷購入現成廠房拚速度，而不是長投土地資產，全在總部周邊便於管理。FA所需對準的光纖直徑僅9微米，容許偏差僅0.3微米，精度要求遠高於一般電子連接元件。而大立光宣稱其FA對位精度可達0.3微米以下，優於業界平均水準，競爭優勢並非來自零組件本身精度，而是來自公差管理與主動對位能力，透過六軸主動對位機台進行即時量測與補償，這就是來自長期的鏡頭量產經驗。FA產品7月完成送樣，首條自動化試產線Q3底建置完成，待客戶完成驗證後，即可開始複製，9/1創天價7995元大回檔到5740元，外資今年大賣逾7200張，10/8法說會再檢討。

台塑集團正在最大規模的戰略轉型，全面跨足AI與半導體高階材料領域，從傳統產業蛻變為全球科技鏈不可或缺的「數位軍火商」，在棄塑轉電中，南亞的電子材料營收占比已突破五成，其高規玻纖布與銅箔基板成功卡位，又有子公司南亞科、南電。

台塑領軍下，集團斥資30億與中華化合資成立「台塑中華先進化學」，並與台紙合作，同步在台灣麥寮與美國德州布建電子級硫酸及鹽酸基地，緊抓晶圓代工大廠在地化擴產紅利。此外，台化也積極研發碳化矽SiC第三代半導體材料。

面板雙虎也踩油門大轉型，舊廠騰籠換鳥轉型半導體事業。群創FOPLP目前穩定出貨，預定2027年將關閉南科三廠，轉作FOPLP，擴大封裝產能。友達龍潭L4A廠目前做MicroLED開發，未來將和台積電合作開發CoPoS。台積電向子公司采鈺承租龍潭廠廠房，也是合作研發，采鈺轉型往AI發展，才又逼近500元大關。

電源使用規格提升，從5.5kW提升至8～12kW，並向400V、800V高壓架構延伸，AES-KY、順達、新盛力BBU三雄持續擴產迎商機。環球晶海外存託憑證GDS，募集新台幣454億，較2024年前次增加逾1倍，發行價格約合每股新台幣908.32元，折價約6.46％，近日嘉晶先漲，也刺激矽晶圓股反攻，環球晶也重返千元大關。

AI伺服器材料用量增加，又規格升級，高階玻璃纖維布、HVLP4以上銅箔及光纖CPO光模組供給最吃緊，有利台光電、台耀、聯茂、騰輝電子-KY 等CCL股及玻纖布…等。

ABF載板三雄景碩、欣興、南電又大漲，臻鼎-KY發行8億美元ECB完成，轉換價550元，溢價12.5%，下半年持續大成長。

台股記憶體都是低P/E，南亞科、華邦電、群聯、宜鼎等Q4仍看漲。群聯執行長潘健成表示，目前記憶體供給仍「非常不夠用」，即使大陸新增產能陸續開出，也不用擔心供給過剩，記憶體並非只有HBM等高階產品受惠，AI運算與儲存應用擴散，DRAM與NAND將面臨更大需求。

市場關注的「散戶風向球」證券劃撥存款餘額，8月大增3,889億元之多，月增創史上新高，推升餘額衝上4.57兆億元，同創歷史新高，今年股利前八月已發放高達約2.5兆，已是去年全年水準，也使證券劃撥存款餘額增加。8月底全體貨幣機構放款與投資期底餘額合計為57.4兆元、年增9.43％，創1999年12月以來27年半最強增速，台股的資金活水充沛。

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