摩根士丹利本週向客戶發布最新研究報告，首次啟動對美國房屋建築商的評級覆蓋，整體態度審慎。報告指出，相關企業的基本面雖較過去有所改善，但仍面臨房屋負擔能力下降及利潤率承壓的雙重挑戰。

摩根士丹利給予托爾兄弟（Toll Brothers）「增持」評級，目標價為159美元，是此次評級覆蓋中唯一獲得正面評級的企業。萊納房屋（Lennar）、NVR及KB房屋（KB Home）則獲「減持」評級，而霍頓房屋（D.R. Horton）及普爾特集團（PulteGroup）則獲「持平」評級。

分析師亞當·克雷默（Adam Kramer）指出，房屋建築商近年來持續擴大市場份額、削減債務，並轉向輕資產土地策略，從而改善了現金流狀況並加大了股票回購力度。

然而，市場庫存高企、新屋中位售價下滑，加上今年整體購房負擔能力處於年內最嚴峻水平，均對市場需求形成明顯制約。

摩根士丹利預測，2027年房屋交割量及平均售價將大致持平，毛利率則將下滑約50個點子。該行對六家建築商2027年及2028年的盈利預測均較市場共識低約9%，即便華爾街已對預測作出大幅下調。

克雷默在報告中寫道，托爾兄弟提供了「一個無需依賴盈利大幅反彈的重新估值機會」。他指出，托爾兄弟的客戶群以富裕階層為主，對按揭利率的敏感度相對較低，而其股票目前以約10倍的預期市盈率交易，為同業中最低，較同行折讓約26%。

就萊納房屋而言，克雷默認為其輕資產土地轉型策略尚需兌現更佳的盈利表現。他認為即使給予NVR質量溢價，其估值仍存在下行風險；而KB房屋相對賬面價值的折讓，亦不足以抵消其疲弱的增長前景。

克雷默同時提示了一項潛在風險：相關股票的股價可能在盈利真正復甦之前已率先反彈。