川習會落幕，股市未來該怎麼走？財經專家阮慕驊指出，美國期中選舉後12個月，標普500全數上漲，歷史統計站在多方這邊，但目前投資人要留意3大風險，包括美債殖利率創十九年新高，主要由實際利率推升；AI產業融資端出現首道裂縫；以及期中選舉年波動額度尚未用完。他強調，自己不看空，但面對可能的風險，仍應檢視手中股票配置，做足可能回檔的心理準備。

阮慕驊在臉書發文表示，1950年以來，標普500在每次期中選舉後十二個月全數上漲，19次全中；緊接的選前年平均報酬17.2%，也是四年週期中最強。他說，經濟動能還在，S&P Global 九月初值PMI也顯示，美國民間部門擴張速度創五年多來最快。

雖然從歷史統計來看，有利多方，當前金融市場的多方趨勢也未改變。不過，阮慕驊提醒，投資人目前應留意3個風險；首先是美債殖利率創19年新高，且主要由實際利率推升。由於通膨預期並未失控，當前屬於「經濟強、利率升」的健康狀態，但他認為，在無風險利率達5.1%下，標普500預估盈餘殖利率風險溢價被壓薄，因此，「接下來的漲幅得靠盈餘兌現，選股上要把獲利能見度的權重往上調。」

第二個風險是AI產業融資端出現第一道裂縫。阮慕驊提到，甲骨文（Oracle）針對代號為「木星計畫」(Project Jupiter)的超大型AI資料中心，發出「不可抗力」通知，這個金額高達1,650億美元，造成信用市場反應劇烈，甲骨文CDS創新高，2056年債券殖利率甚至突破8%；另軟銀旗下SB Energy亦延後IPO，並發行111億美元高收益債。

阮慕驊解讀，這不是泡沫破裂，而是AI產業的信用分層開始了，也就是「用現金流蓋的」與「用債務堆的」，從此分開定價，對於長期反而健康。不過，他認為，還是要緊盯甲骨文的評等。目前其BBB-，僅高於垃圾一級，若再降級的話，可能約1,200億美元債券被剔出投資等級指數，恐觸發機械性賣壓。

第三個風險是期中年的波動額度還沒用完。阮慕驊指出，11月3日是期中選舉，統計上，期中年的報酬最弱，但更該注意的是波動，過去平均年內最大回檔18%至19%，今年三月最大跌幅僅9%，明顯低於常態。但值得慶幸的是，自期中年低點起算，後續十二個月平均反彈約31%，因此，提防風險下，多頭仍有機會。

阮慕驊強調，準備不等於看空，這3個風險背後的邏輯是，實際利率上升推高了報酬率的門檻，所以此時應先檢驗企業堆出來的債務和現金流未兌現的部位，檢驗的時間點，則落在波動最大的期中年下半場。

至於，如何判斷？阮慕驊認為，如果利率升而信用利差不動，屬於評價調整；利率升而信用利差同步擴大，就會成為系統性訊號，但目前仍屬於前者。他提醒，股市的指數高點，該做的是檢查配置、看清獲利能見度、做足心理準備，千萬別天真的相信，不會有任何波動。

※免責聲明：文中所提之個股、ETF內容，並非任何投資建議與參考，請審慎判斷評估風險，自負盈虧。