彭博社週四報道，Anthropic計劃其IPO規模達到甚至超越SpaceX的轟動性上市交易，有望創下史上最大規模公開募股紀錄。

SpaceX於6月上市時籌資750億美元，承銷商行使超額配股權後，總募資額攀升至約860億美元。對Anthropic而言，超越這一數字固然難度極大，但從各項數據來看，並非全無可能。

Anthropic於5月完成一輪650億美元私募融資，估值達到9,650億美元。以此估值計算，若要完成860億美元的IPO，僅需出售約9%的股份。

不過，Anthropic上市時的估值很可能遠高於5月的水平。路透社報道，銀行家與投資者討論的估值可能接近2萬億美元，主要依據是對未來龐大營收增長的預期。若估值為1.5萬億美元，860億美元的募資額約佔公司股份的5.7%；若估值達2萬億美元，則略超4%。

對於一家大型科技公司的IPO而言，這樣的流通比例完全在可控範圍之內。更關鍵的問題在於，Anthropic能否支撐起這一估值本身。

Anthropic的年化營收運行率於7月底突破650億美元，較5月的470億美元大幅提升，而2025年底時這一數字約為90億美元。據悉，該公司預計2028年營收將達到約1,900億至2,000億美元。

若Anthropic的營收能夠接近上述目標，萬億美元乃至數萬億美元的估值將更具說服力。以2,000億美元年營收對應2萬億美元估值，市銷率約為10倍，雖然偏高，但對於一家增速極快的科技企業而言，並非史無前例。

這一預期增長路徑正是多頭論據的核心所在。投資者被要求評估的，並非Anthropic當前650億美元的營收基礎，而是一家若管理層預測準確、未來兩年多內營收有望再度翻三倍的公司。

Anthropic的財務增長軌跡為承銷商提供了充足的賣點。該公司2025年全年營收僅約100億美元，而目前的年化運行率在不到一年內已增長逾六倍。

此外，Anthropic於第二季度錄得正的調整後營業利潤，這是一個重要里程碑——隨著投資者逐漸從「不計成本追求增長」轉向關注AI的盈利經濟性，這一指標的意義愈發凸顯。

然而，盈利能力依然是顯而易見的弱點。2025年，Anthropic因計算基礎設施、模型研發及人才方面的支出激增，虧損近420億美元。這使得萬億美元以上的估值高度依賴投資者相信：當前龐大的基礎設施成本終將轉化為運營槓桿效應。

這一點尤為關鍵，因為投資者對AI無底洞式燒錢的疲憊感正成為估值故事的真實風險。超大規模雲端服務商與AI開發商正集體向數據中心、芯片及電力基礎設施投入數千億美元，而最終回報仍存在大量不確定性。

若投資者繼續將這些支出視為押注時代性技術變革的必要投資，Anthropic的增長前景或可支撐溢價估值。但若市場情緒逆轉，開始要求AI投資帶來更清晰的自由現金流回報，那麼當前支撐增長敘事的資本密集屬性，反而可能成為估值的重大阻力。

SpaceX的IPO證明，投資者有能力消化昔日被視為天方夜譚的超大規模募股交易。

SpaceX以每股135美元發行，初始估值約1.75萬億美元，首輪募資750億美元。據報道，認購需求遠超可售股份，承銷商隨後行使超額配股權，將總募資額提升至約860億美元。

這一需求態勢對Anthropic而言是個積極信號。但SpaceX上市時擁有從星鏈（Starlink）到火箭發射服務等多元業務，加之伊隆·馬斯克（Elon Musk）帶來的強大零售投資者基礎。相比之下，Anthropic則需要投資者對前沿AI的商業前景做出更為集中的押注。

答案是肯定的——若Anthropic的營收預測大體準確，估值本身或許並非最大障礙。

在1.5萬億至2萬億美元的估值區間內，若要籌資逾850億美元，僅需出售約4%至6%的股份，從結構上看並無特別之處。

更大的考驗在於市場需求。一筆逾850億美元的交易將吸納大量機構資金，而此時投資者已通過英偉達、超大規模雲端服務商以及不斷擴大的AI相關債券與股票發行，積累了龐大的AI敞口。

因此，Anthropic需要的不僅僅是讓投資者相信它能成為一家萬億美元公司，更要讓他們相信其驚人的營收增長終將證明當前驚人支出的合理性，並在此基礎上承諾數百億美元的資金投入。

鑒於650億美元的年化營收運行率、接近1萬億美元的私募估值，以及2028年1,900億至2,000億美元的營收預測，超越SpaceX在財務上並非沒有可能。但若投資者對AI無限燒錢的熱情開始降溫，Anthropic面臨的最大制約或許並非其增長故事本身，而是公開市場究竟還能承受多少AI風險。