摩根士丹利分析師指出，2026年夏季留給市場的最深印象，或許不是某項突破性技術的問世，而是AI融資領域的重大進展——資本市場正以前所未有的速度，為AI基礎設施建設提供資金支持。

根據摩根士丹利股票研究部門的估算，微軟（NASDAQ:MSFT）、Alphabet（NASDAQ:GOOGL）、亞馬遜（NASDAQ:AMZN）及Meta（NASDAQ:META）這四大超大規模雲端業者，預計2027年的資本支出總額將較2026年大幅增加57%。這一龐大的支出計劃，反映出市場普遍相信相關投資的資本回報率可達至少25%。

然而，資本投入與營收回報之間的時間差，持續對短期現金流造成壓力。摩根士丹利分析師下調了對上述四家超大規模雲端業者2027年自由現金流的預估，融資缺口因此進一步擴大，意味著在現金流追上之前，與AI相關的信貸發行規模仍需持續增加。

今夏，超大規模雲端業者的信用利差明顯走闊——評級較高的發行方一度擴大約35個點子，評級較低的發行方則一度擴大約50個點子，不過在最近兩週已出現大幅收窄。

利差擴大的情況在高評級無擔保債券中最為突出，此類債券的發行量急劇攀升。相比之下，數據中心資產支持證券及商業抵押貸款支持證券的利差擴幅較為溫和，主要原因在於其背後有具備穩定合約現金流的實體資產作為支撐。

主要超大規模雲端業者的平均評級約為AA級，融資需求龐大，但評級調整空間同樣充裕。摩根士丹利分析師表示，包括英偉達（NASDAQ:NVDA）及博通（NASDAQ:AVGO）等半導體公司在內的此類發行方，鑒於其對投資回報的預期，對借貸成本的小幅波動相對不敏感。

相較之下，評級較低的發行方處境則更為審慎。例如甲骨文（NYSE:ORCL）在各評級機構的評級處於BBB中低檔，數據中心開發商的資產負債表靈活性亦較為有限，對融資成本上升的承受能力較低。

AI融資的下一階段，預計將逐步轉向算力設備，尤其是伺服器與晶片，以及能源資產。近期值得關注的動態包括：英偉達宣布推出算力基礎設施融資平台，以及一筆由博通提供背書、規模達350億美元的晶片融資交易。

摩根士丹利預計，高評級發行方將日益扮演「後盾」角色，透過提供信用支持安排及剩餘價值擔保等方式，協助私人資本為更大規模的AI基礎設施資產池提供融資。