智通財經APP獲悉，來自華爾街金融巨頭美國銀行的策略師團隊正在敦促投資者們跳出過於擁擠的人工智能算力交易主題。該機構認爲，在AI主題面臨去槓桿風暴與極端擁擠倉位強制出清風波，以及通脹風險對傳統投資組合構成挑戰之際，價值股、生物科技、區域性銀行、部分信用品種以及大宗商品都提供了頗具吸引力的投資機會。美銀最新投資佈局，凸顯出投資重點開始轉向高現金流複利資產，也就是從槓桿倉位達到歷史極端水平的AI算力主題以及倉位擁擠度極高的高Beta動量交易向“高質量現金流複利+估值錯位阿爾法”加速擴散。

在近日發佈的一份重磅研究報告中，美國銀行策略師團隊表示，除了上述具備吸引力的投資主題，國際小盤價值股相較美國大盤成長股而言已經更具吸引力，同時日本企業盈利能力已攀升至歷史紀錄水平。該機構還將上市私募股權管理公司視爲一項逆向投資機會，並更偏好高質量高收益債券，而非投資級債券。

對於投資者們而言，這份報告明確指向的是——在美國科技股主導全球股票市場多年之後，應進行更加廣泛的資產分散配置。美國銀行認爲，盈利能力較強的週期性強勁基本面企業以及實物資產中存在重大投資機遇，同時質疑創紀錄規模的AI投資規模是否已經創造了足夠強勁的經濟效益，以證明其高昂成本是合理的。與此同時，該機構在技術面上仍然看漲標普500指數。

美國銀行並非看空AI主題，而是強調進行非常明確的資產配置升級：從高度集中的AI/美國大盤成長股交易，轉向“保留結構性AI多頭+增加低相關、高現金流、低估值資產”的投資組合擴散。當AI從稀缺敘事進入萬億美元資本開支兌現期，超額收益的決定因素會從“有沒有AI敞口”轉向“估值、自由現金流、ROIC與擁擠度是否匹配”。

因此，在AI牛市進入“高估值+高擁擠+高資本消耗”階段後，美銀主張將邊際資金從最昂貴的AI算力Beta轉向“更便宜的盈利增長、真實現金流與抗通脹資產”——這是一場從單一科技主線向全市場盈利與高質量現金流板塊擴散的再平衡，而不是AI牛市終結。

龐大AI支出尚未帶來生產率繁榮

在標普500指數成分股中，剔除金融行業後，資本支出佔銷售額的比例已達到新的歷史紀錄水平，但根據美國銀行的這份研究報告，美國整體經濟的生產率增長仍然較爲溫和。

美國生產率目前以2.2%的速度增長，僅略高於自1987年以來2%的平均水平。美國銀行經濟學家估計，AI目前每年僅爲生產率增長貢獻約0.1個百分點，原因在於AI採用速度緩慢、技能短缺以及組織層面的障礙限制了其影響範圍。

這與1996年至2004年的互聯網繁榮時期形成鮮明對比，當時科技投資伴隨着更加明顯的生產率增長加速。

美國銀行策略師們承認，AI正在提升軟件開發等領域的經濟產出效率。不過，該行警告稱，從長期來看，最大規模的增量收益可能最終流向消費者和全球整體經濟，而不是那些爲大規模建設AI算力基礎設施提供支持的科技企業。

在該行進行的最新一份基金經理調查的受訪者羣體中，半導體仍然是他們認爲的最擁擠的交易主題，並且半導體交易所交易基金(即半導體ETF)在7月份吸引了大約170億美元資金流入。

生物科技與銀行股、價值股提供替代選擇

美國銀行的策略師們指出，生物科技、保險、區域性銀行以及按營業收入加權的小盤股，都是對AI繁榮以及AI算力相關波動預期依賴程度較低的重要投資方向。報告稱，自6月以來，這些板塊的回報率均達到約10%或以上。

美國銀行建議，在第四季度將資金輪動至盈利能力較強的週期性價值公司，尤其是那些與經濟中能夠產生鉅額現金流的部分密切相關聯的企業。

國際小盤價值股同樣表現突出。過去五年，該類資產累計回報率達到98%，相比之下，美國大盤成長股同期漲幅爲85%。國際小盤價值股目前的遠期市盈率約爲12倍，而美國大盤成長股約爲30倍，同時其科技行業敞口僅爲約6%。

今年以來，美國價值股已經跑贏成長股足足10個百分點，這是自2022年以來最強勁的相對錶現。

日本改革推動企業回報率上升

日本企業的淨資產收益率(ROE)已經升至創紀錄的12%。美國銀行認爲，這在一定程度上得益於公司治理改革以及其他旨在促進經濟增長的政策。

這一改善發生在全球製造業指標基本持平的背景下，這表明其背後的驅動力並不僅僅是週期性反彈。過去一年，日本股市基準藍籌估值已經大幅上漲近40%。

美國銀行的策略師們一致表示，擴張性財政政策、企業改革以及支持日元的措施，可能進一步鼓勵日本國內市場投資規模。

私募股權管理公司成爲逆向交易機會

美國銀行表示，上市另類資產管理公司可能提供市場上最具吸引力的復甦交易機會之一。

隨着金融環境改善以及軟件股復甦，上市私募股權管理公司股價在大約一個月內上漲了17%。該行將Ares

Management(ARES.US)、KKR(KKR.US)以及Blue Owl

Capital(OWL.US)列爲最爲偏好的上市私募股權股票，同時指出，這三家公司目前仍較歷史高點低25%至35%。

相關風險包括潛在的AI顛覆、上一輪市場繁榮時期形成的高估值投資，以及投資者不願重新投入資本。不過，市場已經開始出現復甦跡象。首次公開募股(IPO)規模從第一季度到第二季度增長了4倍，這可能使私募股權公司更容易退出投資，並將現金返還給客戶。

美國銀行還預計，在今年早些時候達到峯值之後，私募信貸基金的贖回申請將在第三季度大幅下降。

標普500牛市軌跡與上漲趨勢仍然完好

該行技術流派策略師們一致表示，標普500指數突破持續數月以來的交易區間，爲8,000點至8,540點的年末看漲目標提供支撐，相比這份研究報告所考察時的指數水平，這意味着潛在上漲空間約爲3%至10%。

這一看漲前景建立在指數能夠守住7,504點上方的基礎之上。如果跌破這一支撐位，則意味着需要提高警惕。

季節性波動仍然是一項重要風險因素。自1928年以來，標普500指數在8月至10月期間僅有55%的時間錄得上漲。而在美國總統任期第二年的8月份，歷史測算顯示，標普500指數則是平均下跌0.46%。

更偏好高質量垃圾債

在固定收益市場，美國銀行更偏好BB評級高收益債券以及所謂的“墮落天使債券(Fallen Angels)”，即從投資級被下調至高收益級的債券。

過去40年，這些證券在企業債市場中創造了部分最優秀的風險調整後收益。美國銀行策略師團隊表示，不同期限的BB評級債券年均回報率約爲8%。

相比之下，信用質量極低的CCC評級債券雖然表面收益率很高，但其收益往往會被違約損失所抵消。美國銀行預計，未來12個月高收益債券的總回報率將達到6%這一樂觀歷史回報。

該行還警告稱，主要債券指數可能使投資者過度暴露於通脹和利率風險。例如，彭博美國綜合債券指數(Bloomberg U.S. Aggregate Bond

Index)有大約88%的資產配置於A級或以上評級證券，同時排除或低配新興市場債券、優先貸款以及其他更高收益類別。

大宗商品或比債券更具分散化價值

傳統的60%股票+40%債券投資組合今年以來回報率達到8%，但根據該報告，自2022年以來，其經通脹調整後的年化回報率基本接近於零。

與此同時，債券與股票之間的聯動性也越來越強。過去四年，美國綜合債券指數與標普500指數的月度相關係數達到0.58，這削弱了債券作爲對沖工具的有效性。

因此，美國銀行轉而看好大宗商品和其他實物資產。自1945年以來，一個假設的60%股票+40%大宗商品投資組合年均回報率達到10.8%，相比之下，持有60%股票+40%美國國債的投資組合年均回報率爲9.2%。

過去五年，大宗商品與股票的相關係數爲-0.12，而債券與股票的相關係數爲+0.20。這一歷史表現支持了該機構投資委員會專家們的觀點：在持續通脹、供應衝擊以及地緣政治不穩定的時代，黃金、白銀以及銅等大宗商品類型實物資產可能提供比債券更有效的保護。

尋找下一輪超額收益——非共識阿爾法

美銀策略師們認爲，AI資本開支已經達到空前水平，但美國生產率增長仍只有約2.2%，其估算AI目前對年度生產率增長的貢獻僅約0.1個百分點;與此同時，全球半導體已成爲市場最擁擠交易，7月BofA基金經理調查中有創紀錄的82%受訪者將其列爲最擁擠多頭。因此，美國銀行並非看空AI主題，而是強調進行非常明確的資產配置升級：從高度集中的AI/美國大盤成長股交易，轉向“保留結構性AI多頭+增加低相關、高現金流、低估值資產”的投資組合擴散。

這套輪動背後最紮實的基本面，是“盈利廣度擴散+估值差壓縮+AI擁擠溢價過高”。AI基礎設施仍然擁有極強訂單與盈利增長，但美國銀行策略師團隊指出，超大規模雲廠商今年已經投入約2340億美元資本開支，市場開始擔憂鉅額現金流從Hyperscalers(即雲計算巨頭們)向AI算力基礎設施相關供應鏈轉移、而最終投資回報能否與資本成本匹配。

與此同時，醫療保健等其他權重板塊已經出現真實資金與盈利拐點：過去三個月標普500醫療指數上漲11.2%，跑贏美股大盤約5個百分點，7月美國醫療基金吸引24.4億美元淨流入，美銀基金經理對醫療板塊的淨超配比例也從6月的14%躍升至32%;市場預計該板塊從2026年四季度至2027年重新進入雙位數盈利增長。

在美國銀行策略師們看來，生物科技、區域銀行、保險、國際小盤價值、日本改革受益股等資產的共同特徵並不是“單純防禦資產”，而是估值尚未完全重估、盈利正在改善、且與AI

CapEx(AI基礎設施資本開支)週期相關性更低——這使它們成爲AI擁擠交易之外更具非對稱性與非擁擠共識的Alpha投資收益(阿爾法)來源。所謂的“阿爾法”定義爲實際投資的收益遠超“貝塔收益”——即指代遠遠超出那些跟蹤基準股指所實現的同步投資收益數據。跟蹤基準指數實現的同步收益也被稱作“貝塔收益”(Beta)。

跨資產阿爾法層面，美國銀行策略師們表示，未來幾年最優組合可能不再是傳統“60/40”，而更接近“成長科技+現金流價值+實物資產+高質量信用”的新型槓鈴。持續通脹、財政赤字、能源與供應鏈衝擊正在削弱長久期國債作爲股票天然對沖物的能力，過去幾年股票與債券同步下跌的頻率上升，促使機構重新尋找大宗商品、基礎設施、通脹保值資產等替代分散工具。與此同時，AI企業與政府鉅額融資需求正在把長期實際利率推至高位，進一步提高資本稀缺性的價格。