FX168財經報(北美)訊「大空頭」邁克爾·伯裏（Michael Burry）再次對人工智能（AI）熱潮發出警告。他指出，圍繞超大規模雲服務商（hyperscaler）的鉅額承諾正在通過英偉達（Nvidia，NASDAQ:NVDA）循環流轉，可能在推高報表收入的同時，並未真正帶來同等幅度的客戶需求增長。#AI熱潮：從芯片到資本的競賽#

這位因在2008年金融危機前做空次貸而聞名的投資者在社交平臺X上轉發了一張彭博圖表，試圖說明AI行業的資金流向：收入看上去持續強勁，但自由現金流卻在轉負。他的核心判斷是，資金在「循環」，而不是在「乘數式擴張」。

AI投資規模繼續膨脹

國際清算銀行（Bank for International Settlements，BIS）在6月底發佈的年度報告中已提醒，AI建設相關的超大規模雲服務商債務增長速度，正在快於承接這些債務的資產負債表。作爲背景，企業美國預計將在2026年向AI基礎設施投入約7700億美元，這也讓市場開始追問：究竟是誰在爲這輪投資買單。

伯裏分享的彭博圖表顯示，微軟（Microsoft，NASDAQ:MSFT）、甲骨文（Oracle，NYSE:ORCL）、亞馬遜（Amazon，NASDAQ:AMZN）、谷歌（Google）、Meta Platforms（NASDAQ:META）、OpenAI、Anthropic、xAI、CoreWeave（NASDAQ:CRWV）、英偉達以及超威半導體（Advanced Micro Devices，NASDAQ:AMD）之間，約有460億美元的直接股權投資，以及8790億美元的多年採購承諾在相互流轉。

其中，甲骨文單獨承諾了與OpenAI相關的3000億美元採購；微軟也承諾了約2500億美元。OpenAI隨後又承諾向AMD採購900億美元，同時還直接入股英偉達。伯裏藉此強調，AI生態中的資金並非單向流入，而是在多家公司之間反覆穿梭。

英偉達處於網絡中心

在這張資金關係網中，英偉達處於絕對中心。按當前估值計算，英偉達市值約爲5.4萬億美元。名單上的每一家企業都與英偉達存在關聯，身份可能是投資者、客戶，或兩者兼具。伯裏的擔憂在於，同一筆資金可能在鏈條的多個環節被重複計入收入，從而放大外界對AI商業化進展的樂觀判斷。

不過，這並不等同於存在欺詐。英偉達首席執行官黃仁勳（Jensen Huang）此前已公開將「循環融資」這一說法稱爲「ridiculous」（荒謬）。但伯裏認爲，即便不存在違規問題，這種結構也意味着市場需要警惕收入確認與真實終端需求之間的差距。

報道還提到，Anthropic和OpenAI合計估值約爲1.8萬億美元，但兩家公司目前都尚未實現盈利，而它們繼續依賴超大規模雲服務商的資金支持，以維持購買芯片和擴張算力的能力。換言之，AI估值、算力採購和資本開支之間形成了相互支撐的閉環。

信用市場開始定價風險

更值得關注的是，信用市場已經開始對這一模式重新定價。報道援引數據顯示，五家超大規模雲服務商合計揹負約1.65萬億美元的表外債務，而英偉達的信用違約掉期（CDS）利差在過去兩個月裏已經翻倍，顯示債券和衍生品市場正在提高對相關風險的警惕。

市場人士普遍認爲，若AI資本開支繼續以債務和長期採購承諾的方式擴張，未來一旦終端需求、盈利兌現或融資環境出現變化，相關鏈條中的估值和現金流預期都可能面臨重新校準。伯裏的最新表態，也讓外界再次把目光投向AI產業鏈中「誰在爲誰買單」的核心問題。

從更廣泛的市場角度看，若信用利差繼續走闊，可能會影響投資者對AI概念股高估值的容忍度，並進一步傳導至科技股、企業債和風險偏好資產的定價。對於仍在高強度投入算力和數據中心的公司而言，融資成本與資本回報率之間的平衡，或將成爲下一階段市場關注的焦點。