近幾個月市場對聯準會（Fed）降息時點、AI題材與全球資金流向持續調整預期，但滙豐最新發布的多資產策略報告提醒，真正值得留意的，可能不是目前市場最普遍的共識，而是那些一旦發生、將迫使投資人大幅調整部位的「痛苦交易」（Pain Trade）。

滙豐盤點下半年6大可能牽動市場的情境，其中又以美元可能出現爆發性升值、AI投資熱潮延續，以及美國公債殖利率曲線再度陡峭化最受關注。報告認為，若市場預期出現明顯轉變，相關資產價格可能快速反應，也將使目前的市場部位承受壓力。

滙豐表示，自Fed 的6月會議以來，美元進一步走強的風險已有所提高。當時決策官員仍將焦點放在通膨，並未提供太多前瞻性政策訊號，市場因此重新聚焦美國與其他主要經濟體的利率差異，帶動美元近2周兌主要貨幣普遍走強。

在美國經濟數據仍具韌性支撐下，彭博美元指數6月一度升抵7個月高點，對沖基金看多美元的部位也升至16個月高點，反映市場對美元後市轉趨樂觀。

滙豐全球外匯研究主管Paul Mackel等分析師指出，美元走強本身已可能讓市場承受壓力，但外匯市場真正的「痛苦交易」，可能是美元出現更快速、更大幅度的升值。

報告認為，若Fed未來釋出比市場預期更偏向緊縮的政策訊號，或地緣政治緊張情勢再次升溫，都可能進一步推升美元走勢。滙豐並預期，美元將一路維持偏強格局至2027年上半年。

除了美元之外，滙豐也將AI相關投資列為另一項值得留意的「痛苦交易」。報告指出，市場近期雖開始出現AI題材是否降溫的討論，但匯豐仍維持對風險資產相對正向的看法，認為若相關企業獲利持續優於市場預期，AI行情仍可能延續。

滙豐表示，若市場原本預期AI投資熱潮將逐步降溫，但企業基本面持續提供支撐，資金可能重新回流相關個股，屆時未提前布局的投資人，將面臨被迫追價的壓力。

在債券市場方面，匯豐認為，美國公債殖利率曲線也存在反轉風險。年初市場原先預期，隨著Fed持續降息，殖利率曲線將逐漸陡峭化；但之後因通膨仍高、勞動市場表現穩健，以及聯準會立場轉趨鷹派，使殖利率曲線反而趨於平坦。

今年以來，2年期美債殖利率已上升超過60個基點，10年期美債殖利率則約上升20個基點，也讓市場部位逐漸轉向押注殖利率曲線將持續趨平。

不過，滙豐提醒，若後續經濟轉弱，迫使Fed重新調整政策方向，殖利率曲線可能再次轉為陡峭化，現階段押注曲線趨平的部位，屆時可能面臨快速修正。

除了上述3大情境，滙豐也將另外3項市場變化納入觀察，包括歐洲股市表現可能優於美股、新興市場利率可能下行，以及羅素2000指數漲勢可能面臨挑戰。

報告指出，所謂「痛苦交易」，並非代表事件一定發生，而是當市場多數投資人集中於同一方向時，一旦實際發展與預期不同，資產價格便可能快速調整，進而迫使市場重新配置資金。

滙豐認為，下半年市場焦點除了Fed政策動向外，也須持續留意美元走勢、AI相關投資熱度，以及債券市場預期是否再度出現變化，這些都可能成為牽動全球金融市場的重要變數。

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