數十年來，投資者習慣依賴美國政府債券在股市下跌時發揮緩衝作用。然而，這種關係近期已明顯減弱，令外界對傳統投資組合分散配置能否在當前通脹主導的市場環境中繼續提供同等保護，產生了新的疑問。

根據瑞銀（UBS）的數據，標普500與10年期美國國債收益率之間的兩個月滾動相關係數已跌至-0.69，為1996年以來的最低水平。

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什麼是債券與股票相關性？

簡單而言，債券與股票相關性衡量的是股票市場與債券市場的走勢是否趨於一致。

當相關性為正值時，兩個市場通常朝同一方向運動；當相關性為負值時，則傾向於反向運動。

對大多數長線投資者來說，負相關性歷來被視為有利條件。在市場承壓時期，投資者通常會買入政府債券作為避險資產，推動債券價格上漲，同時股市下跌。這有助於緩和同時持有兩類資產的均衡投資組合所承受的損失。

然而，瑞銀指出，當前市場的運作模式已有所不同。推動投資者決策的主要因素，已從增長憂慮轉變為通脹預期及利率走向。

為何這種關係發生了變化？

瑞銀將通脹視為主要原因。

該行研究顯示，歷史上每當美國通脹率持續高於約3.1%時，債券與股票的相關性便會轉為負值。在這種環境下，投資者更關注央行如何應對物價上漲，而非單純聚焦於經濟增長。

若投資者預期聯儲局將長期維持高利率，甚至進一步加息，美國國債收益率便傾向於上升。由於債券價格與收益率呈反向關係，這將對債券市場構成壓力。與此同時，借貸成本上升也可能拖累企業盈利預期，並削弱估值偏高股票的吸引力。

結果是，兩類資產可能同時受到同一通脹衝擊的打壓。

這對投資者有何影響？

這一轉變至關重要，因為它改變了投資組合在市場波動期間的表現方式。

傳統的60/40投資組合（即60%股票、40%債券）建立在一個假設之上：當股市下跌時，債券能夠抵銷部分損失。若兩個市場均受到相同的通脹或利率憂慮驅動，這種保護作用便會大打折扣。

瑞銀警告，在此類環境下，投資者同時拋售股票和債券以降低風險的可能性將會上升，從而在市場中形成自我強化的波動循環。

該行亦指出，債券與股票相關性深度負值的時期，歷史上往往與政府債券市場波動性加劇相吻合，尤其是在聯儲局收緊貨幣政策期間。儘管瑞銀表示進一步加息並非其基本預測情境，但它注意到投資者近期已上調對進一步收緊政策的概率預期。

投資者接下來應關注什麼？

瑞銀認為，市場或許正進入一個與過去三年截然不同的新格局。

在通脹更明確地回落，或市場對聯儲局進一步收緊政策的憂慮消散之前，美國國債收益率的走勢可能仍是左右整體市場表現的最重要因素之一。

對投資者而言，這意味著除了企業盈利之外，還需更密切關注通脹數據、央行政策信號以及債券市場動向，以研判股市的下一步走向。

報導：Roushni Nair