摩根士丹利在最新研究報告中指出，黃金雄心勃勃地向每盎司5,200美元的歷史高位目標進發，但鷹派立場的聯邦儲備局正帶來日益強勁的阻力，儘管地緣政治局勢緩和及各國央行持續強勁購金，為金價提供了穩固的結構性支撐。

這家華爾街大行維持對貴金屬至2026年下半年的上行偏向，但分析師警告，若交易所買賣基金（ETF）的購金需求未能重新提速，實現5,200美元目標的難度將越來越大。

摩根士丹利大宗商品策略師Amy Gower及Martijn Rats在報告中寫道：「目前缺失的一環正是ETF需求，而這一需求很可能繼續對聯儲局政策走向、實際利率及美元走勢保持高度敏感。」

美國聯邦儲備局已成為金價短期上行的主要瓶頸。聯邦公開市場委員會（FOMC）發表鷹派聲明及預測後，市場對加息的預期升溫，持有無息資產黃金的機會成本隨之上升。

摩根士丹利的經濟學家指出，聯儲局似乎已明確按兵不動至2026年，對勞動市場下行風險視而不見。「更長時間維持高利率」的預期推動美國10年期實際利率遠超2月水平，導致近期黃金ETF出現淨資金流出。

另一方面，中東緊張局勢降溫的跡象卻帶來意外的順風支撐。歷史上，黃金在近期供應衝擊危機中表現欠佳，原因在於能源價格上漲引發通脹壓力，迫使石油進口國央行（如土耳其）出售黃金儲備以保護財政平衡。

若局勢能持續緩和，油價有望下跌，為各國央行提供更大的貨幣政策空間，同時減輕出售黃金的壓力。

儘管散戶及ETF的投資興趣有所降溫，全球各國央行前所未有的購金需求仍為金價構築了堅實的結構性底部。

其中，中國人民銀行（PBOC）走在最前列。北京大幅加快黃金儲備積累步伐，僅2026年3月至5月間便購入23噸黃金，而此前整整12個月的購金量僅為19噸。

儘管加息傳統上會壓制金價，但歷史表現呈現出更為複雜的面貌。摩根士丹利的數據顯示，聯儲局每次加息25個基點後一個月，黃金平均上漲0.84%；相比之下，每次降息25個基點後，金價平均漲幅則高達3.93%。

過去的加息周期——如2006年6月、2018年12月及2023年3月——均出現黃金在緊縮周期中逆勢上漲的情況，原因在於加息引發了市場對更廣泛增長放緩、政策失誤或銀行體系急性壓力的憂慮。

摩根士丹利總結認為，若要推動本輪金價上漲進入下一階段、向5,200美元目標邁進，宏觀投資者必須重新透過ETF入市做好，而這一轉變在很大程度上有賴於能源成本下降切實帶動聯儲局政策預期轉向寬鬆的明確信號。