即便中東局勢緩和帶動油價下滑，美國聯邦準備理事會（Fed）仍可能難以為更寬鬆的貨幣政策立場提供充分依據，原因在於潛在通脹壓力依然根深蒂固。

加拿大帝國商業銀行資本市場（CIBC Capital Markets）經濟學家Helen Lao的最新分析指出，新任Fed主席凱文·沃什（Kevin Warsh）面臨的最大挑戰，在於如何壓低所謂的「超核心」通脹——即剔除住房成本的核心服務通脹。這一指標佔核心個人消費支出（PCE）通脹的逾半數，目前年增率仍維持在約3.5%，遠高於Fed 2%的通脹目標。

儘管整體通脹呈現降溫趨勢，核心通脹自2024年以來始終徘徊在3%左右。報告指出，醫療保健與金融服務已成為超核心通脹持續偏高的最主要推手。醫療成本受多年期定價合約支撐，金融服務通脹則隨著股市強勁表現而走高。這些因素抵銷了其他服務類別的降溫效應。

CIBC指出，薪資增速仍維持在年增3%以上，持續強化服務業板塊的價格壓力。雖然油價下跌有助於壓低機票等交通相關成本，但這些項目在通脹計算中的權重相對較小，不太可能從根本上改變整體通脹走勢。

報告亦警告，不應過度倚賴達拉斯聯邦準備銀行的「修剪均值PCE」通脹指標——沃什在參議院確認聽證會上曾特別提及此指標。CIBC認為，該指標目前低估了潛在通脹，原因在於其計算方法剔除了較多價格急漲的類別，而非價格大跌的類別。在關稅衝擊與能源價格波動共同推升物價的背景下，修剪均值指標所呈現的通脹圖景可能過於樂觀。

儘管住房通脹有所緩和，且關稅相關價格效應終將消退，有助於通脹逐步降溫，但CIBC表示，Fed在短期內實現2%目標的可能性仍然偏低。該行估計，僅核心商品與超核心服務的當前貢獻，便足以使核心通脹維持在3%附近。

不過，報告也指出，若汽油價格大幅下滑帶動整體通脹明顯回落，且經濟增長開始放緩，Fed或可在2027年找到小幅降息的空間。可能支持政策寬鬆的訊號包括：失業率上升、人工智慧相關資本支出增速放緩，以及持續偏高的長期利率繼續抑制房市活動。在此之前，超核心通脹的黏性料將持續成為尋求降息的決策者面前的一大障礙。