近期市場關注歐洲央行、日本央行可能升息，以及美國聯準會新主席華許上任後的政策方向。對此，資深媒體人陳鳳馨在網路節目《風向龍鳳配》上就分析道，雖然市場預期聯準會年底前升息機率攀升，但華許的經濟哲學與市場想像不同，年底前升息機率反而不高，真正值得關注的是其推動QT（量化緊縮）收回流動性的方式，以及未來將建立何種新的利率決策指標。

壓制通膨預期　歐洲央行3年多來首升息

陳鳳馨表示，近期全球主要央行陸續出現動作，讓市場擔憂貨幣政策重新走向緊縮。她分析，歐洲央行升息有其特殊背景，日本央行升息機率也很高，但主要考量並非通膨，而是避免日圓持續貶值；至於美國聯準會則既沒有歐洲央行的考量，也沒有日本央行的考量。她指出，歐洲央行上週召開利率決策會議並宣布升息，這是3年多來首度升息，但並不令人意外，因為會議前各國央行總裁及歐洲央行理事早已釋放相關訊息。

陳鳳馨分析，歐洲受惠於人工智慧帶動的經濟成長有限，卻高度依賴進口能源，因此國際油價及天然氣價格上漲，對歐洲經濟造成沉重壓力。雖然歐洲經濟成長率已開始下修，但歐洲央行面臨更大的挑戰是通膨持續攀升，而基準利率仍偏低。她認為，如果歐洲央行不調高利率，恐將放任通膨失控，因此除了控制通膨本身，更重要的是控制市場的通膨預期。此次升息除了符合市場預期，也是希望提前壓制通膨心理，因此屬於「先發制人」的升息措施。

防止日圓貶值　日本央行升息機率高

至於日本央行有沒有可能升息，陳鳳馨分析，下週日本央行將召開利率決策會議，雖然日本近期公布的CPI及各項通膨數據確實持續攀升，但她認為，日本央行目前更重要的任務其實是避免日圓持續貶值。她指出，日圓今年以來表現疲弱，匯率一路貶至160日圓兌1美元。回顧2024年，日本政府曾連續三度大規模介入匯市，才勉強阻止日圓跌破160大關，並回升至146至147日圓兌1美元附近。然而不到兩年時間，日圓再度回貶至160關卡。

陳鳳馨表示，日本政府4月30日再度強力干預匯市，投入資金超過10兆日圓，創下歷來規模最大的干預紀錄，但短短一個半月後，日圓又回到160水準，因此市場普遍認為日本恐怕被迫再次出手。她指出，若放任日圓持續貶值，一方面可能導致資金外流，另一方面則會推升進口能源成本。由於日本高度依賴進口能源，當貨幣貶值時，購買石油與天然氣所需付出的成本將進一步增加，對物價形成更大壓力。

陳鳳馨表示，對抗貨幣貶值的方法只有兩種，一是直接干預匯市，需要投入大量真金白銀；另一種則是升息，提高資金留在國內的誘因。因此她認為，日本央行可能透過升息阻止日圓繼續貶值，同時也符合控制通膨的政策目標，而根據目前市場調查顯示，約八成經濟學家預測日本央行下週將升息。

華許接掌美聯準會　面臨通膨與就業雙重挑戰

至於美國聯準會，陳鳳馨表示，聯準會政策目標向來包含兩大方向，一是維持就業市場韌性，二是控制通膨，而兩者往往互相衝突。她指出，貨幣寬鬆有助就業，但容易造成通膨；貨幣緊縮則有助抑制物價，卻可能傷害勞動市場，因此聯準會始終必須在兩者之間取得平衡。陳鳳馨表示，這次會議是由新任主席華許首度主導，因此外界特別關注川普提名的華許是否會順應川普立場降息。

然而另一方面，華許也面臨來自通膨的龐大壓力。她指出，美國近期公布的CPI及PPI均創下三年半新高，在油價上漲背景下，通膨壓力確實升高；而前一週公布的非農就業報告則顯示失業狀況改善、新增就業人數優於預期，代表聯準會並沒有急迫的降息需求。因此，陳鳳馨認為，聯準會面臨的壓力來源其實偏向升息，而非降息。

陳鳳馨表示，從利率期貨市場觀察，市場目前普遍預估本次聯準會會議將按兵不動，不升息也不降息。不過，她指出，市場對於10月底會議升息的預估機率已超過五成，而12月最後一次會議升息機率更高達75%。甚至若前兩次會議都未升息，市場預估明年1月升息機率可能高達90%。然而，她仍大膽預測，華許今年底前不升息的可能性反而較高。

貨幣發行過多？通膨根源不是戰爭與關稅

陳鳳馨指出，若長期觀察華許過去一年多來的公開言論，可以發現其立場始終一致。她表示，華許認為通膨並非源自戰爭、油價上漲或關稅，而是來自貨幣供給過多。他認為，自2008年金融海嘯後，美國歷經多輪QE（量化寬鬆），尤其2020年疫情期間更進行無限量QE，導致市場資金過剩。她以白話方式解釋，華許的核心觀點就是「鈔票印太多了」，因此造成通貨膨脹。

陳鳳馨指出，華許解決通膨的方法並非升息或降息，而是QT量化緊縮。她表示，華許主張透過出售資產給銀行及金融機構，將市場上的資金收回，藉此降低流動性、控制通膨，這其實就是華許十多年前就一直堅持的觀點，無論是一年前、國會聽證會期間或正式就任後，其論述都未改變。不過，由於一般投資人較習慣以利率角度思考政策，因此對於透過QT控制通膨的邏輯較難理解。

陳鳳馨認為，未來真正值得關注的是華許將從哪些市場收回流動性。她初步判斷，華許較可能從不動產貸款證券等相關市場下手，因此房地產領域受到的衝擊可能較大；至於其他市場則未必會出現立即且明顯的影響。她表示，台北時間週四凌晨聯準會會議後，若華許進一步說明自己的政策理念，市場將可更清楚判斷哪些市場將受到QT衝擊。

AI提升生產力　或成華許不升息重要理由

在升降息方面，陳鳳馨指出，華許一直強調應以長期指標觀察通膨，而非過度重視短期數據波動。因此，近期美伊衝突推升油價及物價等因素，未必會被華許視為最重要的決策依據。她認為，華許可能提出新的通膨衡量指標，同時他也相信科技進步能提升生產力、增加供給並降低成本，而人工智慧正具備這樣的效果。

在這些因素影響下，她認為華許未必會選擇升息，甚至不排除未來若美國與伊朗衝突結束後，即使市場仍擔心通膨，他也可能提前啟動降息。目前歐洲央行已經升息，日本央行升息機率也相當高，但聯準會年底前升息機率未必如市場預期般高。她強調，投資人更應關注的是華許未來將從哪些市場收回流動性，以及他將建立何種新的通膨與利率決策指標。

未來全球金融市場對這些指標的變化將高度敏感，也可能成為影響資產價格的重要關鍵。最後陳鳳馨也提醒，市場波動本來就是常態，投資人不應讓短期波動影響情緒，尤其長期持有現股者更不宜過度反應，以免反而傷害自身投資績效。了解歐洲央行、日本央行與美國聯準會各自的政策邏輯後，面對利率變化與市場震盪也能更有定力。