作者：太將（たーちゃん）

來看看讓我賺到錢的週期價值股「名村造船所」的營收 走勢。

這間公司在虧損與獲利之間反覆循環，歷史最高營收為 2016 年的1,472 億日圓；營業利益與經常利益則在2014 年 分別達到222 億日圓與236 億日圓。

換句話說，名村造船所這檔股票可以建立一個參考指標：「這是一家有實力把營收推升到約1,500 億日圓，且營 業利益與經常利益達到約200 億日圓規模的公司。」

然而，情況隨後急轉直下，自2017 年起連續6 年，名 村造船所的營業利益與經常利益雙雙陷入虧損。

其中最嚴重的是2018 年，當年營收為1,348 億日圓， 但營業利益為負194 億日圓、經常利益為負202 億日圓。股 價方面，曾在2013 年每股一度超過1,500 日圓，卻在2020 年每股跌破150 日圓，創下「反向十倍股」的難堪紀錄。

這樣的情況並非只發生在名村造船所，而是造船業這個 週期價值股占比較高的產業整體所共有的趨勢，背後存在著 即使再怎麼努力經營也難以抗衡的景氣循環因素。

在連續6 年虧損的強烈逆風之下，造船業中有不少公司 因此消失；在這樣的環境中，名村造船所能夠撐過來，實在 不容易。

那段期間，「三菱重工業」（7011）、「三井造船」 （現為三井E&S：7003）、「日立造船」（現為科納維： 7004）等大型造船公司接連退出大型船舶業務；「佐世保重 工業」（已於2014 年下市）也停止了新造船業務，成為名 村造船所的子公司。

順帶一提，名村造船所在2014 年創下歷史最高獲利， 你或許會問：「那它沒有受到2008 年雷曼兄弟事件的影響 嗎？」當然有。

不過，雷曼兄弟事件發生之前，公司手上已累積了大量 訂單（在手訂單），即使後來新訂單停滯了一段時間，業績 仍能持續成長一陣子。只是對公司員工而言，應該早就察覺 自己正朝著「懸崖」前進，那種恐懼感想必相當強烈。

這樣的情況，其實只要稍微查一下，一般的個人投資 人也能理解，但光看財報是看不出來的。在2016 年創下歷 史最高營收之前，市場其實早已預期未來會出現虧損，股價 因此被提前壓低；然而，只盯著財報數字的人，往往會因為 「明明獲利這麼好，股價怎麼這麼便宜？」而衝進去買。

結果，等到在手訂單消耗殆盡、公司轉為虧損時，股價 便隨之崩跌，讓投資人陷入「這下全完了⋯⋯」的絕望，最 終蒙受巨大的損失。

「為什麼三菱重工業、三井造船、日立造船、佐世保 重工業這些大企業都選擇撤退，唯獨名村造船所能夠存活下 來？」老實說，關於這個問題我也答不出來。或許其中包含 了一些無法量化、看不見的因素，例如經營者的意志力或 韌性。

正因如此，「在還看不清未來之前就不要買進」，這是 一項鐵則。

從公司過去的歷史最高獲利中了解到「雖然現在深陷虧 損，但只要能轉虧為盈，就有能力創造出這麼高的利潤」， 這僅僅是研究的第一步。若缺乏「基於何種理由，今後將能 轉虧為盈」的明確根據，絕對不可貿然買進。

一旦察覺這項根據的速度慢了半拍，其他投資人很快就 會聞風而動，股價隨即一飛沖天。等到「業績已經明顯好轉才動手」，往往早就為時已晚。正因如此，對於那些「目前 深陷虧損且看似岌岌可危，但你深信其必能生存下去」的企 業，必須提前列入嚴密監控的清單。

資產價值投資相對簡單，缺點在於無法預知股價何時會 上漲。因為我們無從得知企業何時會出售資產，也無法預料 他們何時、又會以何種方式將資金回饋給股東。

因此，對於剛開始投資、資金規模尚小、又渴望資產快 速翻倍的人來說，這種方式並不算特別有效率。

我認為，資產價值投資比較適合在累積了一定資金之 後，想要「以較穩健的方式投資」時，再加以靈活運用。

資產價值股的優點，在於買進的是資產雄厚、財務穩健 且股價被低估的標的，因此具有「抗跌」的特性。即使在全 球股市齊跌的金融海嘯期間，資產價值股因其內在價值獲得 市場肯定，跌幅也相對有限。

成長股有時能在短時間內股價上漲5 倍、10 倍，但回 跌的速度往往同樣驚人。「股價下跌時心想之後一定會再 漲，於是續抱不賣，結果卻一路跌到慘不忍睹⋯⋯」這樣的 情況，其實並不少見。

相對地，資產價值股的缺點，在於無法預測股價究竟何 時才會上漲。買進後必須「擱置一段時間」，有時甚至好幾 年都原地踏步、毫無動靜。

特別是在股市整體多頭的時候，看著手中的資產價值股 漲幅不如預期，難免有些懊惱。

不過也並非沒有例外，買進後隔天股價就上漲的情況同 樣存在。相較之下，接下來要介紹的收益價值股，幾乎不會 在隔天或隔月就暴漲，從這個角度來看，這反而也是資產價 值股的優勢之一。

順帶一提，資產價值股在投資人眼中是「股價被低 估」，在同業競爭對手眼裡自然也是便宜得令人心動。因 此，這類標的最容易成為「TOB」（公開收購）的目標。

有些企業認為：「與其從零開始投入大筆資金做設備投資， 不如直接把已經擁有專業know-how 的公司整間買下來。」 基於這種邏輯，他們會瞄準資產價值高的股票大量收購，進 而發起公開收購。

以2024 年為例，因貨車司機加班限制導致運輸人力短缺 的「物流2024 年問題」備受關注。市場預期倉庫需求將大幅 攀升，許多倉儲公司的股票因此成了各方爭相獵取的目標。

由於法律限制了貨車司機的長時間勞動，長途運輸變 得更加困難，運輸公司勢必得在各地尋找存放物資的倉庫。

在這樣的背景下，「ALPS 物流」（已於2024 年下市）、 「C&F Logistics Holdings」（已於2024 年下市）等倉儲公 司，便紛紛成為TOB 的首要目標。

然而， 想要提前精準猜測哪家公司會發生TOB 或 MBO，並進行針對性的布局，在實務上相當困難。

這需要從日常新聞中鎖定可能產生變革的產業，洞察其 面臨的課題，最好還能與實際在該產業工作的人建立聯繫， 同時結合股東會等投資人關係（Investor Relations, IR）資 訊與法務專業知識，進行全方位的綜合判斷。

我熟識的資深投資人中，確實有人特別擅長操作TOB 相關標的，但那位前輩出身於企業法務部門。專業人士的眼 光與切入點，與我這種一般投資人完全是不同的層次。如果 你們將來覺得「研究企業策略事件很有趣」，到時候再挑戰 這個領域也不遲。

本文摘自采實文化的《不盯盤、不看線圖，50萬滾出50億：一位癌末醫師寫給女兒的最後一堂投資課》

作者：太將（たーちゃん）

1975年出生於日本兵庫縣，畢業於廣島大學醫學部，現職麻醉科醫師。大學時期閱讀《富爸爸，窮爸爸》後對投資產生興趣，以50萬日圓為起點踏入股市。最初買入主營娛樂設備與遊戲業務的「SEGA Sammy Holdings」（前SEGA：6460），2000年成功將資產累積至500萬日圓。

2003年，他將重心轉向當時暴跌中的澳洲金礦股，集中投資後於2005年達成資產破億的目標，此後轉為價值股分散投資策略。2008年金融海嘯期間，因低點進場與持股企業遭公開收購，資產幾乎毫髮無傷。

2009年，他持續加碼「かつや」等連鎖餐飲品牌母公司「ARCLAND服務控股」（已於2023年下市），將其列為主力持股。2012年，在市場普遍預期即將破產的消費金融公司「AIFUL」（8515）轉虧為盈之際，果斷集中投資。2013年，受惠於安倍經濟政策，AIFUL股價半年暴漲7倍；同年持有的ARCLAND也達成「10倍股」成就。資產突破10億日圓，年配息收入超過3,000萬日圓，遠遠高於醫師本業薪資。

38歲實現FIRE（財務自由、提早退休），成為專職投資人，卻發現平日只能與高齡者打麻將，百無聊賴，半年後決定重返職場。2016年，他認為「廣瀨通商」（7185）相較同業GMO金融控股（前GMO Click Holdings：7177）更被低估，遂大量買進，幾乎吃下市場流通股，半年內股價飆升3倍。

他以防守型的價值投資為根基，在景氣低迷的產業中尋找潛在10倍股，運用「分散×集中投資」策略，最終資產突破50億日圓。

2022年罹癌，隔年復發，歷經四次手術。2024年確診癌細胞擴散至肺與肝，49歲時被主治醫師告知：「或許能活到50歲，但51歲就很難說了。」