智通財經APP獲悉，華西證券發佈研報稱，短期來看，伊朗局勢緩和緩解了市場對輸入型通脹擔憂，市場對美聯儲未來貨幣政策的博弈加劇。該行看好未來黃金價格，黃金資源股盈利預期增強，目前黃金股估值處於較低水平，關注黃金股配置機會。白銀宏觀邏輯與黃金類似，同時兼具更強的工業屬性。預計未來幾年，白銀供需缺口將持續擴大。疊加寬鬆週期下工業復甦需求提振，長期看好白銀價格走勢。與此同時，地緣溢價支撐銅價在高位運行，美聯儲年內降息概率仍存，長期看宏觀環境支撐銅價，預計美元未來將會繼續貶值，看好銅價。電解鋁方面，當前市場聚焦下游消費下滑擔憂，鋁價與板塊股票同步走弱，但後續若密集落地減產停產公告，鋁價進一步下跌空間極爲有限，具備左側關注價值。

黃金受益標的：【赤峯黃金】、【山金國際】、【中金黃金】、【山東黃金】、【西部黃金】、{{null|【曉程科技】}}、【株冶集團】、{{null|【靈寶黃金】}}、{{null|【中國黃金國際】}}。

白銀受益標的：【盛達資源】、{{null|【興業銀錫】}}。

銅價益標的：【紫金礦業】、【洛陽鉬業】、{{null|【金誠信】}}、【江西銅業】、【西部礦業】、【北方銅業】、【銅陵有色】、【雲南銅業】。

電解鋁受益標的：【宏橋控股】、【天山鋁業】、【雲鋁股份】、【中孚實業】、【神火股份】、【中國鋁業】、【南山鋁業】、【華通線纜】。

華西證券主要觀點如下：

貴金屬：避險情緒高位降溫，央行儲備支撐金價中樞上移

本週COMEX黃金上漲1.45%至4,771.00美元/盎司，COMEX白銀上漲3.90%至76.03美元/盎司。SHFE黃金上漲1.49%至1,048.36元/克，SHFE白銀上漲4.15%至18,583.00元/千克。

本週金銀比下跌2.28%至62.76。本週SPDR黃金ETF持倉減少64,299.34金衡盎司，SLV白銀ETF持倉增加860,135.20盎司。

週二，美國2月耐用品訂單月率 -1.4%，預期-1%，前值由0.00%修正爲-0.5%。美國3月紐約聯儲1年通脹預期

3.42%，預期3.5%，前值3.00%。

週四，美國2月個人支出月率 0.4%，預期0.5%，前值0.40%。美國至4月4日當週初請失業金人數

21.9萬人，預期21萬人，前值由20.2萬人修正爲20.3萬人。美國第四季度實際GDP年化季率終值

0.5%，預期0.7%，前值0.70%。美國2月核心PCE物價指數月率 0.4%，預期0.4%，前值0.40%。美國2月核心PCE物價指數年率

3%，預期3%，前值3.10%。美國第四季度核心PCE物價指數年化季率終值 2.7%，預期2.7%，前值2.70%。美國第四季度實際個人消費支出季率終值

1.9%，前值2%。美國2月批發銷售月率 2.7%，預期0.4%，前值0.50%。

週五，美國3月未季調CPI年率 3.3%，預期3.3%，前值2.40%。美國3月季調後CPI月率

0.9%，預期0.9%，前值0.30%。美國3月季調後核心CPI月率 0.2%，預期0.3%，前值0.20%。美國4月密歇根大學消費者信心指數初值

47.6，預期52，前值53.3。美國2月工廠訂單月率 0%，預期-0.2%，前值由0.10%修正爲0%。美國4月一年期通脹率預期初值

4.8%，預期4.3%，前值3.80%。

隨着美國與伊朗就爲期兩週的停火協議展開外交談判，市場此前因衝突升級而積聚的極端避險情緒有所緩和。雖然衝突暫緩導致避險資金部分撤離(表現爲SPDR黃金ETF持倉減少)，但談判的脆弱性和對外交結果的不確定性，使得金價依然企穩在4,700美元/盎司上方，並未出現大幅跳水。隨着美伊臨時停火協議的推進，避險資金從美元流向風險資產，美元指數從前期高位迅速回落。由於黃金以美元計價，美元的弱勢對本週金價起到了被動的推升作用。

儘管部分受地緣影響較深的央行(如土耳其)爲緩解本幣壓力出現了戰術性減持，但全球主要央行(如中國)依然保持連續增持態勢。黃金作爲“去美元化”背景下的核心資產地位穩固，這種長期的戰略買盤爲本週金價提供了堅實的底部支撐。

短期來看，局勢緩和直接帶動布倫特原油價格下跌，緩解了市場的輸入型通脹擔憂。這使得市場對美聯儲未來貨幣政策的博弈加劇，黃金在“通脹對沖”與“利率預期”之間尋找到了新的平衡點。中長期看，這一輪黃金大牛市，主要在於美元的地位下降，而美元地位下降，同時也是因爲國際社會對於美元的不信任，已經成爲歷史性大趨勢，這將對黃金形成長期支撐。美國GDP結構性問題突出，降息預期難以回調。地緣衝突持續，中東地區局勢緊張，俄烏地區仍未達成一致。全球範圍內“去美元化”趨勢的加速，長期將持續推動央行和投資者持續購金。長期看，全球貨幣與債務擔憂，使得黃金受益於債務和貨幣寬鬆的交易方向，美國債務總額已突破39萬億美元，“大而美”法案的通過預計提高美國3.4萬億美元財政赤字，美國聯邦政府在2025財年的預算赤字爲1.8萬億美元，美國聯邦上訴法院駁回了特朗普政府推遲啓動退還關稅程序的請求，將案件發回了美國國際貿易法院，貿易專家估計，美國政府可能需要向繳納稅款的企業退還高達1750億美元的稅款，進一步提高赤字。全球多國財政赤字處於高位，降息趨勢下國債利率上漲，體現對債務規模的擔憂，看好未來黃金價格。受益於金價上漲，黃金資源股盈利預期增強，目前黃金股估值處於較低水平，關注黃金股配置機會。受益標的：【赤峯黃金】、【山金國際】、【中金黃金】、【山東黃金】、【西部黃金】、【曉程科技】、【株冶集團】、【靈寶黃金】、【中國黃金國際】。

白銀宏觀邏輯與黃金類似，同時兼具更強的工業屬性，其價格驅動是基本面、政策面與交易層面的共振結果。從核心支撐來看，白銀被列入美國“關鍵礦產”清單，引發資金持續關注與囤積效應，成爲價格上漲的重要政策催化，儘管短期需求有所回落，但供應端缺口依然突出，成爲銀價的核心基本面支撐，預計未來幾年，白銀供需缺口將持續擴大。疊加寬鬆週期下工業復甦需求提振，白銀價格彈性顯著高於黃金，有望在寬鬆環境與工業需求共振下實現上漲，長期看好白銀價格走勢。當前白銀板塊處於回調築底階段，雖短期受美元走強、降息預期延後壓制，但中長期仍具備佈局價值。白銀受益標的：【盛達資源】、【興業銀錫】。

基本金屬：宏觀預期回暖，金屬價格受益

本週LME市場，銅較上週上漲4.03%至12,857.00美元/噸，鋁較上週上漲1.15%至3,509.50美元/噸，鋅較上週上漲2.16%至3,335.00美元/噸，鉛較上週下跌0.13%至1,930.50美元/噸。

本週SHFE市場，銅較上週上漲2.28%至98,440.00元/噸，鋁較上週下跌0.20%至24,610.00元/噸，鋅較上週上漲0.11%至23,615.00元/噸，鉛較上週下跌0.60%至16,685.00元/噸。

銅：宏觀避險退潮疊加礦端偏緊，銅價中樞穩步上行

宏觀方面，本週美伊停火協議的談判進展成爲市場情緒的“風向標”。儘管脆弱的停火預期一度壓制避險情緒，但霍爾木茲海峽的潛在風險並未完全解除，地緣溢價支撐銅價在高位運行。隨着地緣局勢從極端對抗轉入外交斡旋，避險資金部分撤出美元，美元指數走弱直接推升了以美元計價的倫銅。

供應方面，全球銅礦供應偏緊的格局未變。近期智利和祕魯等主產國的港口基礎設施瓶頸，以及主要礦山(如Sandfire等)下調年度產出預期，加劇了原料端的緊張情緒。進口銅礦TC(加工費)持續處於歷史低點，國內煉廠面臨較大的成本壓力和檢修預期。本週國內社庫的連續去化，部分原因正是煉廠到貨量受限所致。

需求方面，進入4月傳統旺季，國內3月精銅杆開工率超預期回升，下游電網及家電板塊表現穩健。

“新質生產力”相關的綠色能源(光伏、風電)以及集成電路產業的需求持續增長。國家對科技創新和產業升級的政策支持(如稅收優惠等)，進一步提振了中長期需求信心。

庫存方面，本週上期所庫存較上週減少34,604噸或11.49%至26.65萬噸。LME庫存較上週增加28,300噸或7.77%至39.28萬噸。COMEX庫存較上週減少1,273噸或0.22%至58.65萬噸。

停火預期一度壓制避險情緒，但霍爾木茲海峽的潛在風險並未完全解除，地緣溢價支撐銅價在高位運行。中長期看，銅作爲能源轉型關鍵金屬，在“十五五”規劃政策導向下具備戰略配置價值。供給端，進入2026年，全球主要礦山今年繼續出現罷工停產，供給層面依舊偏緊。宏觀層面，美聯儲年內降息概率仍存，長期看宏觀環境支撐銅價，預計美元未來將會繼續貶值，看好銅價。此外強勢的供需基本面支撐銅價，中國宏觀政策端或將持續發力，電力基建、新能源汽車、家電消費等領域的刺激手段或將進一步擴大。受益標的：【紫金礦業】、【洛陽鉬業】、【金誠信】、【江西銅業】、【西部礦業】、【北方銅業】、【銅陵有色】、【雲南銅業】。

鋁：中東鋁廠復產週期拉長，全球供應鏈面臨重構

宏觀方面，隨着中東外交談判的推進，市場對沖突極端升級的擔憂有所緩解，避險資金部分迴流風險資產。避險情緒退潮導致美元指數走軟，對以美元計價的工業金屬形成了普漲的推動力。

供應方面，國內電解鋁運行產能已接近4500萬噸的“紅線”，增量空間極其有限。儘管雲南地區因電力改善開始小幅復產，但短期內難以形成大規模供給衝擊。3月底以來，阿聯酋(EGA

Al

Taweelah電解槽)、巴林(Alba)等地的關鍵鋁廠先後遭遇襲擊或波及，受損基礎設施的修復及電解槽的重新啓動極其複雜，全面復產可能需要長達12個月。伊朗作爲主要生產國，其61萬噸產能因原材料(氧化鋁)進口航道封鎖及安全考慮，已出現約5萬-8萬噸的預防性減產，且面臨全線停產風險。目前，亞洲二季度鋁升水已上調至220美元/噸，漲幅達25%，反映出從波斯灣獲取金屬的難度劇增。

需求方面，4月進入鋁消費的傳統旺季，鋁材加工企業開工率持續改善。下游型材、板帶箔企業對高鋁價雖有牴觸，但剛性補庫需求依然存在。光伏邊框、新能源汽車輕量化用鋁需求持續放量，抵消了傳統地產領域需求的疲軟。

原料端，整體來看，氧化鋁市場供應過剩格局未改。但是目前幾內亞政府大概率會要求礦業企業把出口量限制在採礦計劃規定的水平。據此前消息，一些幾內亞礦業公司的實際產能遠超採礦許可證的生產計劃，幾內亞政府曾考慮過限制生產，但最可行的做法是強制企業將出口量壓回其採礦許可證中規定的數量。原料採購成本上行，可能進一步抬升電解鋁冶煉成本，高成本產能被迫減產停產，強化供給收縮邏輯。

庫存方面，本週上期所庫存較上週增加4,224噸或0.90%至47.43萬噸。LME庫存較上週減少12,800噸或3.11%至39.92萬噸。

供給端收縮確定性極強，中東電解鋁產能佔全球近9%，6%全球產能確定性停產，地緣衝突加劇區域減產風險，疊加歐洲、美澳、非洲等高電價產區持續減產(莫桑比克已停產58萬噸產能，全球潛在減產量達150-200萬噸/年)，鋁土礦成本上行也將倒逼產能退出，幾內亞出口量或將面臨減少；反觀需求端，即便經濟偏弱，電解鋁作爲剛需工業品，歷史下行週期消費降幅僅1%-2%，收縮幅度遠小於供給端。當前市場聚焦電解鋁下游消費下滑擔憂，鋁價與板塊股票同步走弱，但後續若密集落地減產停產公告，鋁價進一步下跌空間極爲有限，具備左側關注價值。受益標的：【宏橋控股】、【天山鋁業】、【雲鋁股份】、【中孚實業】、【神火股份】、【中國鋁業】、【南山鋁業】、【華通線纜】。

鋅：宏觀回暖疊加海外庫存減少，鋅價受益

宏觀上，地緣局勢的階段性緩和帶動了全球風險偏好的回升，美元走弱爲鋅價提供了向上的彈性。從產業邏輯看，本週的核心驅動力在於海外供應端的極度偏緊，LME庫存的加速去化引發了市場對海外現貨短缺的擔憂，形成了明顯的“外強內弱”格局。儘管國內正處於季節性累庫階段，但在礦端加工費(TC)持續低迷、冶煉廠減產預期增強以及下游鍍鋅、壓鑄行業需求穩步復甦的支撐下，鋅價受益。

庫存方面，本週上期所庫存較上週減少2,456噸或1.67%至14.49萬噸。LME庫存較上週減少2,025噸或1.78%至11.19萬噸。

鉛：供需平穩，鉛價窄幅震盪

本週鉛市表現相對溫和，整體隨基本金屬板塊情緒回暖而震盪偏強。鉛市目前處於供需雙增的平衡態：供應端，再生鉛產能受環保及原料限制，增量釋放不及預期；需求端，鉛蓄電池市場進入傳統淡季向旺季轉換的過渡期，雖然國內庫存略有積壓，但海外庫存的持續去化對倫鉛形成了有效支撐。鉛價本週更多表現爲對大宗商品牛市氛圍的被動跟隨。

庫存方面，本週上期所庫存較上週增加1,335噸或2.42%至5.65萬噸。LME庫存較上週減少3,425噸或1.22%至27.82萬噸。

小金屬

鎂：需求支撐減弱，本週鎂價偏弱

鎂錠價格較上週下跌0.89%至18,890元/噸。需求端，下游補庫後庫存充裕，採購轉爲按需謹慎模式。鎂價站穩17500元/噸後，下游觀望壓價，成交以剛需小單爲主，需求支撐減弱。出口表現平淡，海外需求疲軟，對國內拉動有限。供應端，冶煉生產平穩，疊加檢修預期，挺價心態增強。工廠庫存處歷史同期低位，現貨流通偏緊；大廠控量挺價、現貨投放少，僅少數中小廠零星低價出貨，整體供應偏強。成本端支撐強勁，蘭炭、電力等原輔材料價格高位，噸鎂成本居高不下，行業利潤微薄，企業讓利意願低，價格下行空間受限。

鉬：原料價格上漲，支撐鉬價上行

鉬鐵價格較上週上漲2.12%至28.95萬元/噸，鉬精礦價格較上週上漲2.04%至4,505元/噸。原料成本大幅攀升，使得下游鋼廠採購議價能力偏弱，處於被動跟進狀態。受價格快速拉漲影響，貿易商操作偏謹慎，多以按需採購爲主，現貨市場詢盤及成交活躍度不高。目前市場參與者對後市預期存在分歧，鉬價短期存在震盪調整的可能性。

鉬是兼具供需剛性缺口、戰略資源屬性、軍工高彈性的稀缺小金屬，當前正處於週期上行與地緣驅動共振的強勢窗口。供給端呈現全球剛性約束，國內受開採總量控制、環保安檢趨嚴影響，中小礦持續出清，無大型新增產能投放；海外鉬資源多爲銅伴生礦，擴產週期長達

3–5 年，智利、祕魯等主產區頻繁出現生產擾動、品位下滑，疊加全球鉬庫存處於歷史低位、礦山惜售情緒濃厚，原料流通持續緊張。

需求端由傳統特鋼、新能源、軍工高端製造三輪驅動，常規需求穩健增長，光伏 HJT

鉬靶材、風電高端特鋼等新興賽道需求快速放量，而軍工領域因鉬具備超高熔點、高強度、耐高溫腐蝕特性，是裝甲鋼、火炮身管、導彈殼體、航空發動機高溫合金不可或缺的核心原料，屬於典型

“戰爭金屬”，在地緣衝突升級背景下需求彈性顯著放大。

中東衝突推高全球能源與軍備風險溢價，各國加速武器消耗補庫與戰略物資儲備，鉬合金作爲關鍵軍工材料需求直線拉昇，且軍工採購對價格不敏感，漲價傳導順暢。疊加全球軍備擴張週期開啓、鉬被納入戰略資源與出口管制清單，在低庫存、緊供給、高需求彈性共振下，鉬價易漲難跌。受益標的：【金鉬股份】。

釩：成本支撐，釩價維穩

五氧化二釩價格較上週維持8.50萬元/噸，釩鐵價格較上週維持9.85萬元/噸。釩價漲勢有所放緩，市場氛圍階段性轉弱。主要受鋼廠招標定價不及預期影響，部分持貨商出貨意願有所提升，但價格回調空間整體有限。原料端走勢依舊堅挺，低價貨源採購難度較大，成本支撐預期較強。

釩供給端呈現全球剛性格局，國內釩資源以釩鈦磁鐵礦副產爲主，新增產能受環保、能耗雙控及資源稟賦限制，審批嚴格且擴產週期長，中小產能持續出清；海外供給高度集中，且多爲鋼鐵副產，供給彈性有限，疊加產業鏈各環節庫存處於歷史低位，廠家挺價意願強烈。需求端，2025年中國釩電池新增裝機規模達992.68MW/4179.02MWh，同比增長125.6%(功率)和139.9%(容量)。截至2025年底，釩電池累計裝機規模達1745.06MW/7198MWh，在新型儲能中佔比約1.3%(功率)/2.1%(容量)，行業進入規模化商用元年。全釩液流電池憑藉安全性高、循環壽命長、儲能容量大、適配長時儲能的核心優勢，契合新能源併網、電網調峯、工商業儲能的大規模應用需求，隨着國內儲能政策持續加碼、各地釩電池項目密集落地，釩電池對釩的需求進入爆發式增長階段，成爲拉動釩需求的核心動力。

中東衝突推升全球能源安全重視度，各國加速佈局新能源儲能與電網安全建設，進一步催生全釩液流電池的應用需求，疊加國內 “雙碳”

目標推進、儲能補貼政策落地，釩電池產業鏈加速放量，帶動釩需求持續攀升。受益標的：【釩鈦股份】。

風險提示

美聯儲政策收緊超預期，經濟衰退風險；俄烏衝突及巴以衝突持續的風險；海外能源問題再度嚴峻。