近日，清陶能源向港交所主板提交上市申請書，衝刺“固態電池港股第一股”。

清陶能源上市前已獲諸多明星資本加持，股東陣容涵蓋峯瑞資本、尚頎資本、北汽產投、中銀投資、永寧投資、恆旭資本、新鼎資本、華睿投資、廣汽資本、崑山國創投資、成都產投等知名機構、產業資本以及地方國資。

公開信息顯示，清陶能源是固態電池產業領跑者，是全球首批實現固液混合電池量產的公司之一，並在全球範圍內率先實現使用錳基正極材料的固液混合電池規模化部署。據胡潤研究院發佈的《2025全球獨角獸榜》顯示，公司估值已達210億元。

這家身處朝陽賽道的新興“獨角獸”，其技術實力與商業化前景能否撐起超200億估值?此次港股IPO，將成爲市場審視其真實價值的絕佳窗口。

商業化前期，產能利用率拖累利潤表現

從財務數據來看，清陶能源近期的業績並不樂觀，呈現出“增長越快、虧損越多”的特徵。

收入層面，動力電池業務的放量推動了營收快速增長。2023年至2025年(下稱“報告期”)，公司營業收入分別爲2.48億元、4.05億元和9.43億元(人民幣，下同)，複合年增長率高達96.5%，其中2025年同比增速更是高達132.8%。

然而，與此形成鮮明對比的是，公司經調整淨虧損(剔除贖回負債財務成本等非經常性項目)從2023年的0.28億元擴大至2025年的0.77億元，增幅高達175%。

報告期內，公司整體毛利率分別爲-23.8%、-23.8%和-26.5%，呈現出持續下滑趨勢。細分來看，動力電池業務的毛利率從2023年的-38.1%大幅下滑至2025年的-111.6%，成爲拖累整體毛利的主要因素;相比之下，儲能電池業務毛利率從-108.5%改善至-6.0%，仍未實現盈利。

對於增收不增利的表現，清陶能源將之主要歸因於公司尚處於商業化前期及產能爬坡階段，交付量有限，且動力電池業務在實現大規模量產前需要大量前期投入。數據顯示，報告期內，公司產能利用率分別爲43%、26%和53%，處於偏低水平，導致單位固定成本居高不下。

此外，研發投入的高企也是虧損的重要原因。報告期各期，公司研發開支分別爲1.42億元、2.96億元和3.77億元，分別約佔收入的57.2%、72.9%及40.0%，遠高於行業平均水平。高強度的研發投入雖然爲技術領先提供了保障，但也對短期盈利能力構成了顯著壓力。

截至報告期末，公司於中國境內累計遞交專利申請1,853件，其中發明專利804件，獲授專利授權1,037件。根據弗若斯特沙利文的資料，公司是業內固態電池技術專利佈局最廣泛的企業之一，也從側面印證了其高研發投入的“含金量”。

“動力+儲能”雙輪驅動，難逃市場價格戰壓力

從收入結構來看，清陶能源正加速向新能源電池製造商轉型。2023年，公司收入主要依賴自動化裝備(收入佔比45.9%)和儲能電池(37.2%)，到2025年，這一結構已轉變爲儲能電池(62.8%)和動力電池(25.1%)的雙輪驅動格局，自動化裝備收入佔比則從45.9%大幅降至8.2%。

就動力電池而言，截至2026年3月30日，清陶能源的固態電池產品已搭載於智己、名爵(MG)及福田等知名汽車OEM逾30款乘用車、商用車車型，交付超過16800套。

就儲能電池而言，公司率先將固態電池技術引入儲能行業，精準錨定高安全需求、高附加值市場，全面覆蓋電網、工商業和戶用應用場景。面向數據中心、金融機構、醫療機構等對不間斷供電要求極高的場景，公司推出了“儲備一體”系統;在戶用場景，則推出了長壽命、易部署、省空間的產品，爲用戶實現24小時戶用綠色用電提供支撐。此外，清陶能源是全球最大固液混合電池儲能電站的唯一電池供應商，該電站位於內蒙古烏海，裝機容量達800MWh，充分展現了公司實現大規模商業化部署的能力。

產能方面，目前公司在中國運營五個電池生產基地，形成6.8GWh固液混合和全固態電池的合併年產能。隨着2026年3月臺州3.5GWh產線投產及烏海零碳產業園一期完工，公司規劃總產能已超過55GWh，爲未來放量提供了空間。

不過，儘管清陶能源的轉型卓有成效，但動力和儲能電池行業供過於求、價格“內卷”嚴重的困境也體現在了財務報表中。

財報顯示，公司的動力電池平均售價從2024年的0.60元/Wh降至2025年的0.31元/Wh，降幅高達48.3%，公司解釋稱，這主要因2025年開始向頭部OEM大規模供貨，價格更具市場競爭性;儲能電池平均售價則從0.54元/Wh微降至0.51元/Wh，降幅相對溫和，但也同樣反映出公司不得不“以價格換市場”的困境。

此外，較高的客戶集中度也可能將爲公司業績帶來潛在波動。2025年，公司前五大客戶貢獻了74.9%的收入，其中最大客戶一家就佔比達41.8%。報告期內，來自最大客戶的收入從7540萬元增長至3.95億元，佔比從30.4%提升至41.8%。這意味着，一旦主要客戶減少訂單或延遲付款，將對公司經營產生重大不利影響。

固態電池行業商業化拐點在即

儘管利潤端表現承壓，但固態電池賽道廣闊的增長前景，仍然爲清陶能源增添了不少想象空間。

從技術原理看，傳統鋰電池由液態電解液、多孔隔膜和正負極構成，而固態電池用固態電解質替代了液態電解液和隔膜。這一革命性變化帶來了更高的能量密度、更輕薄的電池形態、更廣闊的工作溫度範圍，且消除了液態電解液易燃的安全隱患。

在固態電池這一細分賽道，清陶能源一直走在行業最前沿。公司於2018年建成全球最早一批固液混合電池量產線，2021年與上汽實現續航超1000公里的超高能量密度固態電池的實車驗證，2026年搭載其全固態電池的樣車已下線。截至2026年3月，清陶能源已成爲全球首個固液混合電池累計交付超萬套的廠商。

智通財經APP瞭解到，清陶能源採用獨特的有機-無機複合固體電解質路徑，通過材料互補提升離子電導率、界面穩定性與製造可行性，是目前少數實現該技術商業化落地的企業之一。該路徑同時支持其固液混合與全固態電池產品，在安全性、循環壽命、功率輸出、能量密度、溫度適應性和成本等方面具備綜合優勢。

具體而言，其自主開發的SHO固體電解質，具備較電解液更高的室溫離子電導率，而單位成本僅約爲常用硫化物固體電解質的十分之一;公司開發的高壓錳基正極材料，雖不與電解液相兼容，卻非常適合固態電池，可提升安全性、循環壽命及低溫性能，同時降低成本;公司自主研發的界面一體化、固體電解質層直接成型、幹法電極加工等核心工藝，使其量產固液混合電池產品良率超過94%，躋身行業前列。

行業層面，動力電池需求與電動汽車滲透率同步擴容，風電、光電的滲透率提升加速儲能電池需求增長，疊加AI數據中心的快速擴張對供電可靠性與穩定性提出了更高要求，共同爲固態電池等先進電池技術創造了新的應用場景。弗若斯特沙利文數據顯示，2026年至2030年，全球固液混合及全固態電池市場規模預計將以151.2%的複合年增長率擴張，至2030年全球固液混合及全固態電池出貨量有望達到745.2GWh。

2026年，固態電池行業的諸多密集突破，更似乎預示着行業商業化拐點的臨近。奇瑞汽車(09973)透露其自研犀牛S全固態電池能量密度達600Wh/kg，5分鐘補能500公里，純電續航里程有望突破1500km，計劃2027年批量上市;寧德時代(03750)披露固態電池最新進展，硫化物全固態電池能量密度突破500Wh/kg，支持15分鐘快充至80%;中創新航(03931)已建成車用全固態電池產線，計劃2026年第四季度實現千臺機器人級別批量交付。

隨着固態電池從“概念”走向“量產”，在這一高速增長的市場中，清陶能源已佔據先發優勢——2025年，按出貨量計，公司在全球固液混合及全固態電池市場中排名第一，市場份額約爲33.6%;在中國市場，公司市場份額更是高達44.8%。

從基本面來看，清陶能源在固態電池賽道上技術實力突出、戰略路徑清晰，已佔據領先身位。一旦行業“奇點”到來，公司憑藉其領先地位，有望實現爆發式增長。

不過，其目前仍處於“高投入、高增長、高虧損”的商業化早期階段，且固態電池行業整體面臨技術成熟度不足、成本壓力高企、產業鏈配套不完善等現實挑戰。對清陶能源而言，增長故事固然動聽，但技術實力終需轉化爲真金白銀。公司何時能夠跨過盈虧平衡線，將是市場投資者最關注的核心命題。