亞馬遜 (AMZN-US) 在人工智慧 (AI) 競賽中持續重金投入，但市場對這種「燒錢式擴張」的耐心正迅速下降。受龐大資本支出壓力影響，亞馬遜股價 2 月重挫 12%，創下 2022 年 12 月以來最差單月表現，也成為所謂「美股七雄」中表現最弱的一檔。

儘管公司仍被視為 AI 領域的重要領先者，但華爾街開始質疑，這些投資何時才能轉化為具體回報。隨著資本支出侵蝕自由現金流，加上市場對獲利能見度轉趨保守，投資人對亞馬遜的評價出現明顯轉折。

資本支出飆升 自由現金流轉負

亞馬遜在 2 月初公布財報時宣布，今年將投入約 2,000 億美元擴建資料中心、晶片與相關設備，大幅提升運算能力。這一數字遠高於市場預期，也壓低了營業利益展望，掩蓋了亞馬遜雲端服務 (AWS) 三年多來最快的單季成長速度。

此外，公司日前宣布將向 OpenAI 投資 500 億美元；而 OpenAI 也將在既有協議下，未來八年額外向 AWS 支出 1,000 億美元。儘管這筆交易強化了 AWS 的長期客戶基礎，但市場更關注的是龐大現金流壓力。

根據《彭博》彙編數據，亞馬遜 2026 年自由現金流預估將轉為負 5.24 億美元，為 2022 年以來首度出現負值。相較之下，公司 2025 年仍錄得 77 億美元自由現金流。資本密集投資循環，使投資人開始重新評估其財務彈性。

市場轉向審視 AI 投資報酬率

投資人態度的轉變，也反映在估值與報酬率指標上。亞馬遜目前本益比低於 22 倍，不到過去 20 年平均 50 倍的一半，亦接近其相對那斯達克100 指數的歷史折價區間。相較之下，沃爾瑪 (WMT-US) 本益比仍高於 43 倍，儘管亞馬遜已在營收規模上超越對手。

然而，市場不再單純將高資本支出視為成長訊號。亞馬遜去年第四季投入資本報酬率 (ROIC) 降至 12.4%，低於兩季前的 14.8%，後者為 2011 年以來高點。Vaughan Nelson Investment Management 副投資長 Adam Rich 指出，只要 ROIC 持續下滑，市場就難以給予溢價評價。

類似情況亦出現在其他科技巨頭。微軟在揭露資本支出大幅增加後股價走低；CoreWeave(CRWV-US) 也因資本支出與虧損高於預期而重挫。AI 支出從過去的多頭催化劑，轉為當前市場關注的風險來源。

多頭仍看好 長期成長動能未變

儘管短期股價承壓，多數分析師仍對亞馬遜維持正面評價。83 位追蹤分析師中，有 78 位給予「買進」評等，12 個月目標價平均為 282.65 美元，較上周五收盤價仍有約 35% 的上行空間。

支持者認為，OpenAI 合作案為 2,000 億美元資本支出提供了合理背景，顯示 AWS 正快速擴張以支援大型 AI 客戶。此外，OpenAI 將採用亞馬遜自研的 Trainium 晶片，也有助於強化其半導體布局。亞馬遜亦長期投資 AI 新創 Anthropic，並積極在倉儲與物流系統導入機器人技術，提高營運效率。

Parnassus Investments 投資組合經理 Andrew Choi 指出，亞馬遜或許正處於投資循環高峰，但若未來支出過度，公司亦可調整節奏，恢復現金流表現。在他看來，從成長性與估值角度衡量，亞馬遜仍是科技七雄中具吸引力的標的。

總體而言，亞馬遜正面臨市場對 AI 投資耐心下降的考驗。短期內，龐大資本支出壓力與報酬率下滑，將持續影響股價表現；但若相關布局最終轉化為穩定成長動能，當前評價壓縮或將成為長期投資機會。