能源板塊是標普500今年迄今表現最強勁的板塊，年初至今上漲20%，但摩根士丹利表示，估值現在已經更接近長期正常水平，這意味著進一步的漲幅將更依賴於盈利修正而非估值擴張。

雖然部分漲勢反映了油價上漲，但分析師德文·麥克德莫特（Devin McDermott）在一份報告中表示，「該板塊大部分領域的估值也隨著更廣泛的週期性輪動而出現了顯著擴張」。

能源板塊現在相較於更廣泛的市場交易折讓約43%，相比年初的約53%折讓有所改善，而2010年至2019年疫情前的中位數折讓約為35%。

分析師指出，綜合能源公司和服務類股領漲。綜合能源巨頭現在的交易價格已回到與市場相比的長期相對估值水平，而服務類股則已接近五年平均水平。

同時，根據該行數據，綜合石油和天然氣的遠期企業價值/稅息折舊及攤銷前利潤（EV/EBITDA）倍數已達到自2010年以來的第95百分位。

分析師認為，隨著估值不再深度折讓，「進一步上漲越來越取決於正面的預期修正，但近期的基本面背景仍然相對疲軟。」

該行預計石油供需情況將從2027年起改善，但警告「供應過剩的情況在好轉前可能會先惡化」。分析師表示，油價在過去一年呈「明顯下降趨勢」，最近的強勢很大程度上與地緣政治不確定性有關，而非基本面改善，這使得「未來幾個月的風險偏向下行」。

全球石油和產品庫存在過去12個月增加了超過4億桶，預計經合組織國家庫存將在2026年上升，分析師認為這一動態應會對布蘭特和WTI油價造成壓力。

盈利修正的廣度也不均衡。大多數主要子板塊經歷了負面的相對修正，其中勘探與生產商（E&P）和綜合能源公司表現最弱，而服務類股則顯示出「一些正面修正的亮點」，報告指出。

對沖基金在服務類股和綜合能源公司的持倉較高，但對勘探與生產商和中游公司的敞口仍然較低。

在這種背景下，摩根士丹利建議投資者保持謹慎。「我們建議暫時堅持防禦性策略，並等待回調後再擴大敞口，」他們寫道。