芝商所董事總經理暨首席經濟學家諾蘭（Erik Norland）認為，在價格全面重估之際，貴金屬已不再只是「避險工具」，而是一場關於相對價值、資金流向與總經判斷的耐心考驗。

自2025年底以來，全球貴金屬市場出現近年罕見的全面性上漲行情，並延續至2026年初。黃金價格一舉突破每盎司4500美元，白銀站上80美元整數關卡，鉑金更創下2007年以來新高；就連過去幾年表現低迷的鈀金，也出現明顯反彈。

芝商所董事總經理暨首席經濟學家諾蘭認為，表面上看，黃金去年表現似乎相對落後，但若拉長時間軸，黃金在2000年至2024年間早已大幅領先其他貴金屬，近年白銀、鉑金與鈀金的急漲，更像是一場「補漲行情」。

在金銀價格齊創新高後，投資人更關心的是：哪些貴金屬仍具備相對價值？又該如何解讀這一波價格重新排序？

白銀：金銀比跌破10年低點 不再被低估

諾蘭觀察，「白銀相對黃金被低估」是市場常見論述，但近期白銀的強勢上漲，這一說法已逐漸失去支撐。金銀比（1盎司黃金可兌換多少盎司白銀）已下滑至2013年以來的最低水準，顯示白銀相對黃金的價格明顯轉強。

諾蘭表示，白銀向來具有比黃金更高的「β值」。兩者在投資與珠寶市場高度連動，但由於白銀產量大、需求尚未跟上，價格波動幅度往往更大，但金價上漲時，白銀漲勢通常更為劇烈。這也是本波行情中，白銀漲幅遠勝黃金的結構性原因之一。

更重要的是需求結構的轉變。諾蘭指出，白銀在本世紀初期長時間表現疲弱，關鍵原因在於數位攝影興起，導致傳統銀鹽攝影需求快速萎縮；然而近年來，白銀逐步轉向太陽能板、電池與電子零組件等新興應用，工業需求回溫，成為支撐價格的重要動能。

鉑、鈀：需求不振 價格仍在低位徘徊

相較於白銀的補漲，鉑金與鈀金雖然近期反彈，但若以相對價值來看，仍處於歷史偏低區間。

諾蘭分析，2007年時，鉑金價格曾是黃金的2.5倍，但目前情勢已完全逆轉，黃金價格反而接近鉑金的兩倍。鉑金長期承壓，主要與柴油車市占率下滑有關，催化轉換器需求減少，拖累整體價格表現。

鈀金的歷史更具戲劇性，過去曾因供應受限而出現兩次價格暴衝，但隨著電動車滲透率提高、內燃機需求下滑，鈀金的結構性需求逐漸轉弱，目前相對於黃金與白銀的價格水準，已回落至接近歷史低點。不過，隨著多國削減電動車補貼，2026年電動車銷量成長可能放緩，亦為鈀金需求留下變數。

市場規模差距 放大波動風險與機會

若從供給面觀察，2025年全球礦產開採量約為8.18億盎司白銀、9500萬盎司黃金、640萬盎司鈀金與550萬盎司鉑金；但若換算成經濟價值，黃金礦產總值約為白銀的6.5倍，更是鉑金與鈀金的35倍。

這也意味著，即便只有少部分黃金資金轉向白銀、鉑金或鈀金，就可能對後者價格造成顯著推升效果。對相對價值投資人而言，這種市場規模差異，既是機會，也是波動風險的來源。

通膨、財政赤字與地緣政治 成變盤指標

展望2026年，諾蘭認為支撐貴金屬價格的總經因素仍未消失。多數主要經濟體的核心通膨率仍高於央行目標，但貨幣政策卻未同步收緊；美國、歐洲、中國等國持續維持高額財政赤字，擴張性財政政策成為常態；再加上地緣政治不確定性揮之不去，都為貴金屬提供中長期支撐。

諾蘭研判，市場接下來的觀察焦點，將在於通膨是否實質回落，以及聯準會在今年領導層更替後的政策方向。若通膨壓力再起、貨幣政策反應落後，貴金屬仍有再度受惠的空間；反之，若通膨趨緩、資金轉向法定貨幣，貴金屬的震盪也勢必加劇。

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