智通財經APP獲悉，光大證券發佈研報稱，美國東部時間10月30日盤後，亞馬遜(AMZN.US)發佈25Q3業績公告。截至北京時間10月31日8:00，亞馬遜盤後股價上漲13.16%。考慮到數據中心產能限制緩解，AWS營收超預期加速增長，內循環廣告和AI購物助手帶來業績增量，上調25-27年營收預測至7010/7770/8611億美元（相比上次預測+1.0%/+1.4%/+0.5%），考慮到電商業務基本盤穩固，前期配送網絡建設的規模效應正在顯現，驅動利潤釋放，上調25-27淨利潤預測至670/831/1017億美元（相比上次預測+1.3%/+1.1%/

+0.7%），現價對應PE 35x/28x/23x，維持“買入”評級。

光大證券主要觀點如下：

事件：美國東部時間10月30日盤後，亞馬遜發佈25Q3業績公告。截至北京時間10月31日8:00，亞馬遜盤後股價上漲13.16%。

25Q3營收超預期，25Q4營業利潤指引略低於預期。25Q3亞馬遜淨銷售額1801.7億美元，同比增長13.4%（前值13.3%），高於彭博一致預期（下文簡稱一致預期）1.32%；營業利潤174.2億美元，低於一致預期11.7%，主要受一次性費用影響；營業利潤率9.7%，同比下降1.3pcts；淨利潤211.8億美元，EPS

1.95美元，高於一致預期25.3%。25Q4淨銷售額指引2060-2130億美元（中位數高於一致預期0.3%），同比增長9.7%-13.4%；營業利潤指引155-205億美元（中位數低於一致預期1.7%），同比增速爲-1%-22.6%。

25Q3

AWS營收加速增長，營業利潤率環比回升。25Q3亞馬遜AWS收入330億美元，同比增長20.2%（25Q2同比增速17.5%），AWS營業利潤率34.6%，環比增長1.7pcts，同比下降3.4pcts。根據25Q3電話會，當前自研芯片Trainium2訂單供不應求，營收規模達數十億美元，環比增長150%，預計Tranium3服務對象會從大型客戶向中小型客戶遷移，打開市場空間。

25Q3電商部門營業利潤率環比下滑。除AWS外其他業務中，北美地區營業利潤47.9億美元，營業利潤率3.3%；國際營業利潤12億美元，營業利潤率2.9%，北美和國際營業利潤率同比環比下滑，主要受一次性法律和解與崗位裁撤費用影響。根據25Q3電話會，AI電商助手Rufus年活躍用戶已達2.5億，月用戶數量同比增長140%，未來有望實現超100億美元的年銷售額。

資本支出持續增長，產能限制有所緩解，當前產能瓶頸仍爲電力。25Q3亞馬遜資本支出（TTM）1159億美元，同比增長77.1%，25Q3現金資本開支342億美元。根據25Q3電話會，2025年全年現金資本開支預計將達到1250億美元，同比增長60%，2026年將繼續增加，預計到2027年底整體產能將提升一倍。管理層認爲當前產能瓶頸仍在於電力，未來可能會轉移至芯片。

盈利預測、估值與評級：考慮到數據中心產能限制緩解，AWS營收超預期加速增長，內循環廣告和AI購物助手帶來業績增量，上調25-27年營收預測至7010/7770/8611億美元（相比上次預測+1.0%/+1.4%/+0.5%），考慮到電商業務基本盤穩固，前期配送網絡建設的規模效應正在顯現，驅動利潤釋放，上調25-27淨利潤預測至670/831/1017億美元（相比上次預測+1.3%/+1.1%/

+0.7%），現價對應PE 35x/28x/23x，維持“買入”評級。

風險提示：宏觀經濟不及預期、關稅政策不確定性、AI商業化進展不及預期。