美韓貿易談判持續陷入僵局，路透15日專文分析，關鍵在於美國要求韓國比照「日本模式」，成立一筆高達3500億美元的對美投資基金，否則將對韓國進口商品課徵15%的懲罰性關稅。然而這項要求對韓國而言，不僅是經濟問題，更可能觸發一場嚴重的匯率危機。首爾方面正緊急尋求與美國建立「貨幣互換協議」作為解方，但談判前景未明，也讓美韓同盟迎來嚴峻考驗。

川普（Donald Trump）政府今年7月曾與韓國達成初步協議，如今美韓兩國的貿易談判卻瀕臨破裂。因爲雙方一筆高達3500億美元的對美投資基金認知不同，具體執行細節的談判更停滯不前。美國商務部長盧特尼克（Howard Lutnick）上週發出最後通牒，強調首爾若不接受與日本相同的協議條款，將面臨15%的關稅懲罰，讓這場談判蒙上濃厚陰影。

「要麼接受、要麼就付關稅」

這場爭議的核心，源於美國近期與日本敲定的一項類似協議。路透（Reuters）指出，日本在本月初最終確定了一項5500億美元的對美投資方案。該協議規定，在美國選定投資項目後的45天內，日本必須轉移資金；且投資產生的可用自由現金流，在達到特定分配額度前，將由美日雙方平分，此後90%的收益將歸美國所有。

如今華府要求首爾「照單全收」，尤其盧特尼克態度極其強硬，他表示對首爾不會有任何彈性空間：「日本人已經簽了合約。韓國人要麼接受那份協議，要麼就付關稅，事情就是這麼簡單。」然而韓國官員也明確表示，他們無法接受與日本完全相同的條款。韓方原先的設想是，這筆3500億美元的資金將主要以貸款和擔保的形式提供，直接投資的比例有限，但美方顯然不接受這種說法。

為何日本可以，韓國不行？

對外界而言可能看不明白，既然日本能簽，韓國為何不行？路透則指出答案就是兩國金融市場的巨大結構性差異。自7月底美韓宣布達成初步協議以來，韓國市場參與者便持續擔憂，這筆巨額投資將產生龐大的美元需求，進而壓垮韓元匯率。花旗集團（Citi）估計，該投資計畫將在2026年至2028年間，每年產生約1000億美元的美元需求。

3500億美元這個數字對韓國而言，之所以是難以承受之重，原因有三：

市場規模懸殊： 根據國際清算銀行（BIS）2022年的調查，全球韓元的日均交易量僅為1420億美元，而日圓則高達1.25兆美元。韓元在全球外匯市場的佔有率僅2%，遠低於日圓的17%。更關鍵的是，韓元至今沒有離岸交易市場，所有交易都在國內進行，市場深度和廣度都遠遠不足。

歷史創傷猶存： 韓國在1990年代末的亞洲金融風暴中，曾因資本大規模外逃遭受毀滅性打擊。自此之後，韓國政府對匯率市場始終保持高度警惕與嚴格管控。光是韓國國家養老基金（NPS）每年約400億美元的海外投資所需換匯，就已對韓元構成沉重壓力。

經濟體量差異： 韓國的經濟規模遠小於日本。2024年，韓國的經常帳順差為990億美元，而日本接近2000億美元。截至今年8月，韓國央行的外匯存底為4160億美元，而日本則擁有高達1.3兆美元的儲備。無論是緩衝能力還是市場胃納，韓國都無法與日本相提并論。